仙鹤股份(603733)点评报告：中报业绩靓丽 旺季预期延续高增

　　报告导读

   　　公司发布业绩预告：预计21H1 实现归母净利润5.90-6.30 亿元，同增108.90%-123.06%，其中21Q2 预计实现归母净利润3.10-3.50 亿元，同增74.45%-96.94%；预计21H1 实现扣非归母净利润5.70-6.05 亿元，同增136.98%-151.54%，其中21Q2 预计实现扣非归母净利润2.97-3.32 亿元，同增99.10%-122.56%，经营靓丽！

   　　投资要点

   　　Q2提价顺利落地，吨盈利环比向上

   　　Q2下游需求景气延续，细分纸种维持靓丽表现，对应盈利同比高增。具体拆分来看，Q2公司控制发货节奏，销量环比Q1略有下降；提价悉数落地普涨10%-15%，热门纸种如热转印纸涨幅更高（测算得Q1 平均单价约8500 元/吨）。综合测算来看，公司Q2吨盈利或超1800元/吨（含夏王投资收益），Q1约为1500+元/吨，预期部分使用高价浆平滑全年成本。

   　　旺季来临，下半年成长值得期待

   　　从历史数据来看，Q3、Q4是全年旺季且需求逐季向上，伴随旺季到来，看好下半年业绩成长性。（1）销量：3 月河南4 万吨、4 月常山PM8 年产4 万吨产线投产，预期9月常山PM9年产4万吨产线、11月夏王PM5年产7万吨产线投产，新增产能陆续落地放量+需求旺季到来，下半年销量预计逐季环比向上。（2）盈利：原料方面，下半年浆价或将缓慢小幅下行，成本压力缓解；成品纸价格方面，旺季需求景气支撑纸价，下半年吨盈利预期仍有较好表现。

   　　卡位消费升级，优质的成长标的

   　　特种纸细分赛道景气分化，公司专注消费升级赛道+灵活转产实力突出，产品结构持续优化，历史吨盈利中枢持续上行。此外，公司以销定产且已经迈入产能高速扩张期，预期22 年投产30 万吨食品白卡、23 年广西项目20 万吨特种纸投产；灵活产线+原料配套奠基下（现有10万吨浆，23年末广西项目预期投产50万吨浆），持续看好未来盈利表现。

   　　盈利预测及估值

   　　公司系特种纸绝对龙头，灵活转产实力突出，产能进入高速扩张期且同步切入上游原材料，看好公司未来成长性。预计21-23年营收69.98、87.39、107.36亿元，同增44.49%、24.88%、22.86%；归母净利润12.51、15.17、18.44亿元，同增74.40%、21.26%、21.57%，对应PE为23.54X、19.42X、15.97X，维持买入评级！

   　　风险提示

   　　产能投放不及预期、原材料大幅上涨、下游需求不及预期