奥普特(688686)：机器视觉核心部件龙头：行业高增长与市占率提升共振

　　投资要点

   　　机器视觉零部件国产龙头，近三年收入和净利润复合增速为29%、48%公司为机器视觉国产核心零部件供应商，产品包含光源/光源控制器、镜头、相机、视觉控制系统等机器视觉核心软硬件，其中光源/光源控制器收入占比近50%。

   　　3C 电子和新能源为目前主要下游应用领域，收入占比分别为70%、18%，大客户包括苹果公司、宁德时代、比亚迪等公司。来自苹果公司的收入占比约40%-50%。

   　　近三年公司收入、归母净利润年均复合增速分别为29%、48%，毛利率、净利率高达71%、32%以上。

   　　高成长赛道：2025 年国内市场规模有望达288 亿，CAGR 为20%机器视觉功能实现分为成像、图像处理分析两大部分。典型的机器视觉系统包括光源/光源控制器、镜头、相机、视觉控制系统，前三者负责成像功能，视觉控制系统负责处理分析、结果输送，包括视觉处理分析软件和视觉控制器硬件。

   　　全球机器视觉市场规模近百亿美元，近十年CAGR 为12%。2010 年全球机器视觉市场规模为31.7 亿美元，到2020 年增长至96 亿美元。根据Markets and Markets预测，到2025 年全球机器视觉市场规模将突破130 亿美元。

   　　2025 年国内机器视觉行业规模有望达288 亿元，CAGR 为20%。2020 年中国机器视觉行业规模约113 亿元，较2015 年的31 亿元增长了2.6 倍。目前我国机器视觉渗透率仍较低，发展潜力大。受益智能制造大趋势及技术更替，机器视觉向下游消费电子、汽车、新能源等应用领域不断延申，需求扩张将促进国内市场高速增长，预计2025 年行业规模增长至288 亿元，年均增长20%。

   　　国外品牌仍具技术研发和市场竞争优势，未来进口替代空间大。 基恩士、康耐视为全球机器视觉龙头，当前市值分别约8081 亿人民币、966 亿人民币；最近财年分别实现机器视觉业务总收入353 亿元、53 亿元人民币，近五年复合增速为16%、13%；两者在中国收入超65 亿元，合计市占率约60%。我国机器视觉企业自主研发能力仍较弱，能实现底层算法自主化的企业较少。

   　　三大优势构筑公司核心竞争力，2025 年市占率有望提升至8%以上技术、产品、服务三大优势构筑公司核心竞争力，客户均为3C 消费电子、新能源领域行业龙头，拥有优质客户背书，向其他下游领域拓展的阻力较小，募投项目助力公司扩产，将充分受益行业增长和进口替代红利，有望在整套视觉方案实现较快增长。2025 年公司市占率有望由2020 年的5.7%提升至8%以上。

   　　盈利预测与估值

   　　预计公司2021-2023 年净利润分别为3.5/4.7/6.1 亿元，同比增长43%/33%/31%；EPS 为4.23/5.65/7.4 元，对应PE 为103/77/59 倍。首次覆盖给予“增持”评级。

   　　风险提示

   　　行业大幅波动；行业竞争加剧公司利润率下滑；新品研发及市场推广不及预期