欧科亿(688308)2021年半年报业绩预告点评：募资扩产突破瓶颈 数控刀具有望迎来量价齐升

投资要点

    公司发布2021 年中报业绩预告：2021H1 公司预计实现归母净利润0.99~1.1 亿元，同比增长106.56%~129.51%；2021Q1 公司实现归母净利润0.46 亿元，根据业绩预告推算2021Q2 实现归母净利润0.53 亿元~0.64 亿元，同比增长70.97%~106.45%，环比增长15.22%~39.13%。2021H1公司预计实现扣非归母净利润0.85~0.95 亿元，同比增长80.56%~101.80%。2021 H1 业绩增长原因：下游市场需求旺盛，国产刀具进口替代加快，公司数控刀具产品订单饱满，数控刀片产能增幅较大，同时，公司加大新产品开发，盈利能力进一步增强。

    硬质合金刀具行业：宽赛道，高壁垒，好格局。刀具是工业品耗材，需求相比机床更为稳定，我国刀具市场消费额近年来保持平稳。1）市场空间大：根据QYResearch 报告，全球硬质合金刀具市场空间约1500 亿，国内市场空间超过200 亿。2）行业壁垒高：一是技术壁垒，刀具生产环节工序多、控制参数多、know-how 工艺多，刀片结构设计、基体材料成分设计、涂层技术都有很强的壁垒；二是资金壁垒，设备投资高，尤其是压制设备和涂层设备价格昂贵。研发费用高，海外龙头历经近百年依旧保持高研发投入。3）竞争格局好：据中国钨业协会统计，按照2019年产量口径，国内硬质合金刀具企业CR4 超过70%，龙头企业2021~2023 年均有新产能规划，我们预计未来行业集中度会进一步提升。

    进口替代：逻辑持续兑现，未来对日韩刀具替代确定性高。我国硬质合金刀具高端市场欧美、日韩、国产三分天下，进口产品中欧美、日韩各占一半。根据欧科亿招股书，目前进口高端数控刀片规模约为60~70 亿元。国产刀具近年来发展迅速，部分优势产品精度和稳定性已经和日韩产品接近，具有较高性价比。对日韩厂商逐步实现替代，将为国内硬质合金刀具市场带来可观增量。

    供需视角：我们预计2025 年以前行业供需仍偏紧。需求端：长期看，四大驱动因素支撑硬质合金刀具需求高增长。1）我国机床数控化率有翻倍空间，数控刀具消费增长潜力足；2）国内刀具消费额占机床消费比例偏低，增量空间巨大；3）高端市场延伸，进口替代提速；4）对标海外，硬质合金刀具渗透率仍有提升空间。供给端：1）国内龙头扩产计划持续到2022~2023 年，且整体新增产能小于新增需求量。2）受疫情影响，海外企业供给受限，带来较大缺口。我们认为2021-2025 年国内硬质合金刀具供给将持续处于紧平衡状态。

    刀具产能加速释放，公司步入高速发展期。公司2020 年数控刀片产量为5549 万片。募投项目新增数控刀片产能4000 万片，预计2022 年开始释放产能。募投项目全部达产后，数控刀片总产能有望突破1 亿片。此外根据公司公告，为扩大刀具产能，加快高端刀具和整体解决方案的开发，公司拟在株洲建设数控刀具产业园，达产后年产值不低于4 亿元。产能迅速扩张、规模效应凸显，叠加产品种类日益丰富，公司数控刀具有望迎来量价齐升。

    盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023 年公司可实现归母净利润2.13/2.98/4.25 亿元，EPS为2.13/2.98/4.25 元/股，对应7 月14 日收盘价PE 为31.64/22.62/15.84 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：制造业景气度不及预期；行业竞争加剧；进口替代进程不及预期。