东鹏饮料(605499)：市场渠道开拓见效 费投与新品为成长蓄力

事件：东鹏饮料发布2021H1 业绩预增预告，公司预计21H1 实现营业收入36.00~37.20 亿元，同比增长45.78%~50.64%；实现归母净利润6.65~6.85 亿元，同比增长50.69%~55.22%；实现扣非归母净利润6.50~6.70 亿元，同比增长45.26%~49.73%。据此计算，2021Q2 实现营业收入18.89~20.09 亿元，同比增长22.95%~30.76%；实现归母净利润3.23~3.43 亿元，同比增长12.32%~19.28%；实现扣非归母净利润3.13~3.33 亿元，同比增长9.65%~16.64%。

    收入端：外埠市场传捷报，渠道布局见成效，Q2 收入亮眼。招股书中公司对2021H1业绩有所展望，预计实现营业收入32.50~36.50 亿元，本次业绩预告上修营收至36.00~37.20 亿元，反映出Q2 收入表现亮眼。公司上半年全国化推进和渠道布局成效显著，市场渗透持续提高，为业绩主要驱动。2021H1 公司主要加强开拓华东、华中、西南等省市地区的小卖店、独立便利店、报刊亭等传统渠道，同时加速开发高速路服务区、加油站、大型卖场、连锁商超、连锁便利店等特通/现代渠道，提升产品的整体铺市率与覆盖广度。伴随全国化推进，公司业绩有望持续迸发。

    利润端：Q2 利润增速低于收入，或为加大费用投放所致，有利公司长远发展。根据公司招股书，2021H1 公司预计实现归母净利润5.70~7.20 亿元，扣非归母净利润5.65~7.15 亿元，本次业绩预告位于区间上沿，利润表现较佳。我们计算2021H1归母净利率17.88%~19.03%，同比增长0.01~1.16pct；2021Q2 单季归母净利率16.09%~18.17%，同比下降0.56~2.64pct。基于公司市场渠道开拓见效，我们判断Q2 公司归母净利率同比有所下降，主要或为加大费用投入所致。公司目前处于全国扩张期，合理加大费投有利于增强品牌影响力并进一步占领消费者心智，将助力公司渠道开拓及长远发展。

    差异化撬动市场，新品迭出、后劲十足。能量饮料长坡好赛道，东鹏主打性价比，与红牛形成差异化竞争。根据欧睿数据，2020 年公司市占率快速提升至15.4%，位列第二，仅次于红牛，有望通过全国化进程的顺利推进，进一步提高市场份额。

    2020 年以来公司相继推出“东鹏加気”、“东鹏0 糖”等新品，不断完善产品矩阵。

    2021 年7 月15 日，公司公告全资子公司申请的“东鹏？牛磺酸B 族维生素饮料”

    产品获得国产保健食品注册证书，该新品注册成功有利于进一步丰富产品线，提升公司竞争力，符合公司健康饮品的战略规划。据公司公告，短期内不会对经营业绩产生重大影响，但对公司今后发展具有积极意义。

    投资建议：基于对公司未来全国化不断推进、终端加速布局的良好预期，我们维持盈利预测和“买入”评级。预计公司2021-2023 年实现营收 70.80/94.93/124.36亿元， 同比增速分别为42.79%/34.08%/30.99% ； 实现归母净利润12.19/16.89/22.71 亿元，同比增速分别为50.08%/38.61%/34.44%，对应EPS 分别为3.05/4.22/5.68 元。

    风险提示：新品表现不及预期；竞争加剧；疫情反复。