诺泰生物(688076)：小分子+多肽双轮驱动 长期发展值得期待

　　推荐逻辑：1）C DMO在我国处于起步阶段，未来三年增速有望保持在20%；2）小分子CDMO产能加速拓展，业绩有望持续快速增长；3）多肽领域技术领先，在研品种有十余个，且目前有1 个品种实现上市，并且已经纳入集采，未来有望成为公司新增长点。

   　　CDMO在我国处于起步阶段，未来三年增速有望保持在20%。在研发难度增大以及生产成本压力较高的背景下，CDMO逐步从发达国家市场向新兴国家市场转移。近几年我国医药行业创新研发火热，上市医药企业研发投入占收入比重不断提升，同时小型创新药企业融资额快速增加，也进一步推动了我国CDMO行业发展，预计未来三年我国CDMO行业增速有望保持在20%以上。

   　　小分子CDMO产能加速拓展，业绩有望持续快速增长。公司在连云港（公司本部）和建德（澳赛诺）拥有两大生产基地，其中建德基地以CDMO业务为主，截至2021 年6月，建德基地产能为107.5 万L，产能利用率也在较高水平，目前公司在建德基地进行医药中间体建设项目，未来建德基地产能有望大幅提升。

   　　公司在连云港基地主要进行多肽药物和小分子药物生产，目前公司对106 车间进行技改，未来产能和产能利用率仍有一定提升空间，为业绩增长奠定基础。

   　　多肽领域技术领先，有望成为公司新增长点。2017 年我国多肽制剂的市场规模约为17.4 亿美元，占我国整体医药市场的1.4%，未来仍有很大提升空间，公司在多肽领域布局较久，其中基于固液融合的多肽规模化生产技术平台，公司长链多肽药物的规划化大生产的收率大幅度提高，单批次产量突破5 公斤，产品成本大幅降低，具备较强的竞争优势。目前公司多肽原料药和制剂主要以自己研发为主，并于2020 年开始进入到商业化阶段，目前进入商业化阶段的多肽类制剂品种有1 个，公司在研品种较多，预计随着未来上市品种的增加，公司多肽业务有望成为新的增长点。

   　　盈利预测与投资建议。公司小分子CDMO业务产能持续加速拓展，多肽业务技术实力领先，且处于起步阶段，有望贡献较大业绩弹性，同时，公司制剂业务上市品种数量有望逐步增加，开始贡献业绩，看好公司长期发展。给予公司2021年90 倍估值，对应目标价73.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：研发不及预期风险，竞争加剧风险，产品降价风险，汇率波动风险。