无锡银行(600908)：盈利提速 资产质量2013年以来最佳

　　投资要点：无锡银行2Q21 单季度营收和净利增速大幅提升，资产质量2013 年以来最佳。贷款占比提升，存款增速稳定。维持“优于大市”评级。

   　　单季度营收和归母净利润增长提速。根据公司半年度业绩快报，无锡银行1H21营业收入同比增长11.5%，2Q21 单季同比增长20.7%，较1Q21 的3.6%大幅提高。1H21 归母净利润同比增长15.4%，2Q21 单季同比增长25.0%，较1Q21的6.0%大幅提高。累计营收增速和归母净利润增速均已超过疫情前2019 年的水平。

   　　资产质量2013 年以来最佳。无锡银行取得2013 年以来不良率最低，拨备覆盖率和拨贷比最高的佳绩。1H21 不良率为0.93%，环比1Q21 下降5bp。1H21 拨备覆盖率为437.87%，环比1Q21 上升33.6pct。我们预计后续不良率和核销比例都将边际好转。

   　　贷款占比提升，存款增速稳定。总资产和贷款总额与2020 年末相比分别增长9.7%、13.6%，贷款占总资产比例比1Q21 有所提升。我们认为贷款投放节奏良好源自于实体经济融资需求。存款增速边际基本保持稳定，1Q21 与2020 年末比增速为5.2%，2Q21 与1Q21 比增速为5.0%。

   　　投资建议。无锡银行2Q21 单季度营收和净利增速大幅提升，资产质量2013 年以来最佳。贷款占比提升，存款增速稳定。我们预测2021-2023 年EPS 为0.81、0.94、1.10 元，归母净利润增速为15.52%、15.80%、16.38%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.73 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB估值为0.90 倍（可比公司为0.74 倍），对应合理价值为6.32 元。因此给予合理价值区间为5.73-6.32 元（对应2021 年PE 为7.03-7.76 倍，同业公司对应PE为7.61 倍），维持“优于大市”评级。

   　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。