新大正(002968)：扩张加速 成效显著

　　扩张加速带来营收与利润高增长。2021 上半年公司实现营业收入9.0 亿元，同比增长58.0%；实现归母净利润7438.6 万元，同比增长38.4%，收入和净利润的增速中枢均有大幅提升。净利润较营收增速低的主要原因是公司加大了拓展力度，一方面由于大量新项目的进场，导致公司毛利率较2020 年略有下降，另一方面，由于公司加大了对优秀人才的引进力度以及股权激励摊销费用的增长，管理费用同比增长38.0%。

   　　强化航空学校物业优势，办公和公建物业加速成长。2021 上半年公司在初步完成重点中心城市建设的基础上，在各个业态的项目拓展上均取得不错的成绩。公司在办公、公建、航空和学校物业上分别实现收入增长130.8%、52.4%、31.3%和27.9%。公司在办公和公共物业赛道分别加大军队项目、轨道交通项目等新项目类型的拓展；而在航空、学校两个公司较为成熟和优势的赛道则进一步拓展了相关增值服务。今年7 月公司中标的国家体育总局冬季运动管理中心项目承担了2022 年北京冬奥会的备战参赛任务，承担国家级场馆的物业项目将帮助公司进一步提升市场影响力。

   　　全国化扩张成效显著。随着公司业务全国化深入推进以及各层级人才的引进，重点中心城市的建设和打造已初具成效，公司服务范围也实现进一步扩张：从主营业务收入构成来看，非重庆区域收入达到4.3 亿元，占比从2020 上半年的30.8%提升至2021 上半年的47.7%。从增量合同额来看，2021 上半年公司新拓展项目中标总金额约8 亿元，其中80%以上的拓展量在重庆以外区域市场。

   　　维持盈利预测和买入评级。我们预计公司2021-2023 年公司EPS为1.15/1.63/2.18 元。根据FCFF 估值，目标价为59.09 元/股，对应2021-2023 年PE 分别为51/36/27 倍。

   　　风险提示：1、公司全国布局受阻导致业绩增长不及预期；2、收并购市场竞争激烈，公司未能找到合适标的导致业绩增长不及预期；3、扩张期间费用率过高。