风华高科(000636)深度报告：被动元件国产化先锋！

　　报告导读

   　　被动元件国产化进入确定性加速期，公司作为中国MLCC 本土龙头企业，随定增募投项目落地，公司产品+产能同步扩张升级，产能端——MLCC+电阻同步倍增扩产，2022 年有望至600 亿只/月；产品端——由家电/消费→小尺寸/高容车规等，21H2~2022 年射频MLCC 及车规产品有望逐步量产；公司有望于21H2~2022 年迎来戴维斯双击行情。

   　　投资要点

   　　被动元件国产化加速期，公司有望成为最具经营弹性容阻厂商之一以MLCC 为例，全球被动元件300 亿美金市场规模→其中70%左右为电容→40~50%为陶瓷电容→90%+为MLCC，受制于产品规格及产能限制，本土厂商此前在全球份额占比基本维持2%左右；受益终端客户大力扶持及本土厂商新增产能逐步落地，被动元件国产化进入确定性加速期；基于全球市场成长驱动力（5G、汽车电子等）及当前本土厂商产品规格升级趋势，我们认为以MLCC及电阻为核心主业的风华高科有望拾级而上，中远期对标海外被动元件龙头厂商！

   　　产品升级＞产能扩张＞价格因素，品类拓展+大幅扩产推动业绩估值双升以2021 年为起点，我们认为本轮中国MLCC 企业成长逻辑的重心，在于从传统家电/消费类产品→手机小尺寸（射频/电源MLCC 等）、高容车规等品类的持续拓张，传统品类价格跟随下游需求端的周期性波动已非核心要素。产业跟踪来看，随公司祥和工业园一期产能落地，于21Q3 开始进入业绩环比中长期成长阶段；公司手机小尺寸、高容车规MLCC 等品类有望于21H2~2023 年逐步放量，带动中国MLCC 产业在全球供应链地位稳步提升！。

   　　盈利预测及估值

   　　我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润为11.5、16.5、23.0 亿元，对应EPS分别为1.29、1.84、2.57 元。对应2021-2023 年PE 分别为29/20/15 倍，调高至“买入”评级，给予2022 年36 倍PE，目标市值600 亿元。

   　　主要风险

   　　产能扩产进度不及预期；手机/车规新品拓展不及预期。