新大正(002968)2021年中报点评：细分赛道行业龙头

　　公司上半年收入增长58.0%，利润增长38.4%。毛利率受新入场项目拖累有所下降，中长期有望保持在历史平均水平，且现阶段规模增长和客户认可比毛利率更重要。公司重庆外区域的收入占比接近一半，中标合同占比超过80%，公司已经从区域公司成长为全国化公司。公司以上市地位和优秀的激励文化吸引行业一流人才加盟。

   　　 公司上半年业绩符合预期。2021 年上半年公司实现收入营收8.96 亿元，同比增长58.0%，实现归母净利润0.74 亿元，同比增长38.4%，符合此前业绩预告指引。

   　　 新项目拖累短期毛利率，成熟项目毛利率和历史水平持平。2021 年上半年公司毛利率为19.3%，较2020 年同期下降2.2 个百分点。公司毛利率下降主要受新项目拖累，公司一年以上成熟项目毛利率为21.3%，在公司历史毛利率区间20.8%-21.7%之内。一年以内新进项目需要培育成本，毛利率仅为11.4%，明显低于成熟项目。我们认为公建领域的客户看重服务质量，且定价能力强，虽然行业竞争略有增加，但是中长期毛利率有望持续保持稳定。另外，我们也认为现阶段规模增长和客户认可比毛利率更重要。

   　　 从重庆走向全国，全国化拓展加速。2021 年上半年，公司重庆以外区域收入占比由2020 年上半年的30.8%提升至47.7%。公司全国化拓展加速，已经从重庆区域公司变成全国化公司。从公司拓展规模看，2021 年上半年中标总金额约8亿元（2020 年同期为3.7 亿元），且重庆以外区域占比超过80%。公司全国化拓展加速。

   　　 引进行业优秀人才，持续扩充人才储备。公司借助上市公司地位和长期以来优秀的激励文化，持续扩充人才储备，上市后累计引进行业优秀的中高层人才34人。物管是服务行业，人才队伍建设至关重要，行业一流人才加盟加速了公司在异地扩张的步伐，推动各项业务快速发展。

   　　 风险因素：公司规模较小，资金实力有限，未来并购标的选择空间有限。公建物业行业竞争增加的风险。

   　　 投资建议：公司上半年收入增长58.0%，利润增长38.4%。毛利率受新入场项目拖累有所下降，中长期有望保持在历史平均水平，且现阶段规模增长和客户认可比毛利率更重要。公司重庆外区域的收入占比接近一半，中标合同占比超过80%，已经从区域公司成长为全国化公司。公司以上市地位和优秀的激励文化吸引行业一流人才加盟。我们看好公司后续的发展，维持公司2021/22/23 年EPS 预测为1.17/1.68/2.27 元，维持58.88 元的目标价及“买入”的投资评级。