银轮股份(002126)：新能源业务连年高增长 估值与盈利向上可期

　　公司近况

   　　我们于7月20日邀请公司管理层举行电话会交流，管理层就公司经营管理情况做了分享。

   　　评论

   　　汽车热管理赛道平台型公司，新能源业务形成行业贝塔与公司阿尔法共振。公司深耕热管理赛道，产品覆盖新能源乘用车、商用车、工程机械等多个下游应用领域，形成了行业领先的平台化供应能力。新能源汽车热管理单车价值量较传统乘用车增长可达4倍，是为优质赛道。公司当前已获得特斯拉、通用、蔚来、小鹏、吉利、比亚迪等国内外头部新能源车企订单我们预计上述订单将在三年内陆续落地，贡献公司重要业绩增量。公司指引2023年新能源业务占比超20%对应25亿元，考虑2020年2.9亿元收入，2021-23三年复合增速超过100%。

   　　热管理集成化供应提升配套价值与利润率，燃料电池发动机热管理产品或成为新的增长点。公司近期获得新能源热管理集成模块项目订单以及吉利PMA平台热泵空调项目授权，我们认为公司供应体系从换热器散件产品逐步增加至热管理总成，代表了公司研发实力和核心竞争力升级，同时带来单车价值量提升。另外，公司与亿华通在氢燃料电池热管理领域展开合作，燃料电池所需的换热器数量和尺寸均高于传统商用车，我们预计燃料电池发动机热管理或成为公司新的增长点。

   　　国六排放标准切换带动公司后处理业务放量，看好公司后处理DPF EGR等产品爬坡。重卡国六排放标准于2021年7月全面实施，考虑到3Q21为重卡排产淡季，我们认为国六排放标准对供应链带来的提振将集中体现在2022年，带动公司国六产品放量。盈利能力方面，我们认为原材料价格上涨叠加出口运费涨价，或致短期业绩承压，我们预计随着2H21原材料价格边际改善、海运运费得到合理控制，公司盈利能力有望企稳回升。

   　　估值与建议

   　　我们认为，公司当前估值并未完全反应公司新能源业务连年翻倍式增长带来的收入和盈利提升。我们维持盈利预测不变，当前股价对应2021/2022年18.8倍/14.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价15.00元，对应24.7倍2021年市盈率和18.9倍2022年市盈率，较当前股价有31.4%的上行空间。

   　　风险

   　　原材料成本上涨超预期。