新大正(002968)：业绩快速增长 五大业态齐头并进

　　21H1 业绩快速增长

   　　公司7 月21 日发布半年报，21H1 营收8.96 亿元，同比增长58%；归母净利润0.74 亿元，同比增长38%，均位于业绩预告区间。可比公司22 年平均PE 为21.9 倍（Wind 一致预期），考虑到公司组织和机制升级正持续兑现为高速成长的市拓和业绩，我们认为公司22 年合理PE 为32.5 倍，目标价51.03 元，维持“买入”评级。

   　　全国化和市拓成绩斐然，高速扩张下成本阶段性合理提升如7 月8 日业绩预告所述，21H1 公司营收快速增长，主要由于全国化市拓亮眼表现、2020 年翘尾收入、并购及合资合作项目、增值服务带来的贡献。

   　　归母净利润增速不及营收，主要由于新进项目前期毛利率偏低、人才引进和组织优化、疫情期间优惠政策、股权激励的影响。21H1 公司1 年以内新进项目营收占比20%，毛利率11.4%，而1 年以上成熟项目毛利率21.3%，新进项目较多导致总体毛利率同比-2.2pct 至19.3%。营收快速增长下销售+管理费用率同比-1.3pct 至9.5%。截至21H1 公司已覆盖62 座城市。

   　　五大业态齐头并进，军队类、市政环卫类项目成为新亮点21H1 办公物业营收同比+131%，主要因为20H2 以来新开发较多军队类项目，以及民兴物业的贡献。公共物业营收同比+52%，主要因为公司在场馆、园区业态影响力增大，新开发医养、交通类项目，市政环卫类项目取得突破，中标重庆市涪陵新城区市政环卫项目。航空物业营收同比+31%，新中标4个机场，累计进入全国19 个机场。学校物业营收同比+28%，军事学校类项目表现突出，增值服务方面潮宝平台覆盖率提升，增值服务营收同比+43%至0.51 亿元。商住物业营收同比+29%，新中标莆田市荔城区鞋服城等项目。

   　　人才引进仍在路上，持续强化公司竞争力

   　　根据公告，7 月20 日公司新聘任陈传宇、杨谭为副总裁。陈传宇曾任招商积余物业事业群副总经理兼中航物业副总经理，杨谭曾任中科控股投资部总经理，我们预计二者将进一步补强公司在战略、收并购、投资等方面的实力。

   　　组织和机制升级持续兑现为高速成长的市拓和业绩，维持“买入”评级考虑到项目拓展的影响，我们略微调低21 年毛利率，维持22-23 年预测不变，调整21-23 年EPS 至1.10、1.57、2.15 元（前值1.13、1.57、2.15元）。可比公司22 年平均PE 为21.9 倍（Wind 一致预期），考虑到公司组织和机制升级正持续兑现为高速成长的市拓和业绩，我们认为公司22 年合理PE 为32.5 倍，目标价51.03 元（前值48.67 元），维持“买入”评级。

   　　风险提示：疫情发展不确定性；规模拓展不及预期；盈利能力下行风险。