南山铝业(600219)：需求爆发 龙头再度加码汽车板

　　事件： 公司以自筹资金20亿元（其中设备费用12.4亿元，工程建设及其他费用7.6 亿元）在山东烟台东海航材园园区建设20 万吨/年的汽车轻量化铝板生产线，项目建设期预计为18-30 个月，项目主体设备为1 条2350mm 单机架冷轧机、2 条2400mm 连退热处理线、1 条2400mm 连退化学线。

   　　点评：

   　　再度加码汽车铝合金板，2023 年公司汽车板加工产能将达40 万吨：

   　　公司现有汽车板年产能10 万吨；2021Q1 汽车轻量化铝板带生产线技术改造项目试生产，将新增年产能10 万吨，达到年产20 万吨汽车板带材的能力。公司以自筹资金约20 亿元再度增加汽车板年产能20 万吨，项目预计于2023 年投产，届时公司将拥有汽车板产能40 万吨/年。我们预计2021 年投产的10 万吨汽车板产能完全投产后将新增利润11.8 亿元/年，随着技术改进和产品结构调整，公司新投产线单吨盈利或超1.2 万元（税前）。

   　　行业需求爆发，扩产正当时：据《节能与新能源汽车发展技术路线图2.0》，到2035 年，燃油乘用车、纯电动乘用车整车轻量化系数分别降低25%、35%。2020 年新能源单车用铝约224kg，而单车门使用铝材可减重23.7kg，在节能减排要求下，四门两盖全铝化或是实现轻量化的关键，据ACEA 预计，2025 年国内新能源汽车四门两盖渗透率或将由约20%提升至75%。我们预计2022 年全球新能源汽车用铝合金板需求或达376.5 万吨。

   　　盈利预测与评级：汽车板4 月单月产销量已过万吨，产能释放超预期；叠加铝价高位，我们上调对于公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年将实现归母净利34.6 亿元、38.2 亿元和45.6 亿元，EPS 分别为0.29 元、0.32元和0.38 元；对应7 月21 日收盘价的PE 分别为16.0、14.5 和12.1 倍，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：印尼项目进展不及预期、终端认证不及预期、宏观风险等。