苏宁环球(000718)：收购旗下医美基金标的 医美业务逐步成型

　　事件

   　　7 月20 日，公司旗下全资子公司苏宁环球健康，与公司和大股东旗下医美产业基金、环球股权投资共同签署了《股权转让协议》。

   　　公司拟以现金方式收购收购后两者持有的无锡苏亚、唐山苏亚、石家庄苏亚三家公司100%股权，转让价格分别为人民币13000万元、9400 万、11300 万元，转让价格合计为3.37 亿元。

   　　简评

   　　转型医美的优质成果收入囊中，收购对价合理。公司收购并表的三家医美公司无锡苏亚、唐山苏亚、石家庄苏亚，是在公司2016年转型医美时收入公司与大股东苏宁环球集团成立的医美产业基金中的。经历近5 年的培育，医美转型的成果得以呈现并收进上市公司体内。三家医美标的均为医院级别，且较为优质：无锡苏亚、唐山苏亚总面积超5 千平，石家庄苏亚总面积超6 千平，其中无锡苏亚为无锡最大的医疗美容医院，且为无锡唯一的爱贝芙授权注射中心，而石家庄苏亚是河北省内无论规模还是专业技术领域都具备领头羊资质的医疗整形美容医院。2020 年财务数据来看，无锡苏亚、唐山苏亚、石家庄苏亚三家医院收入和净利润分别为4641/797 万元、4037/695 万元、4333/602 万元，净利率分别为17.2%、17.2%、13.9%，处于较高水平。公司合计斥资3.37亿元现金收购三家医美医院标的，三家标的2021-2023 年的对赌净利润分别2152、2546、2748 万元，三年复合增速9.5%，收购对价对应2021 年对赌业绩15.66 倍PE，处于合理水平。

   　　医美业务扩张起步，重申公司转型医美三大核心优势。公司此次将体外转型医美优质成果转入上市公司报表内呈现，一方面说明公司医美业务经验已经得到一定程度积淀，另一方面也体现公司对转型医美、做大做优做强医美业务的决心。我们认为公司转型医美具备三大核心优势：1、业务沉淀优势。公司在医美领域早有积淀，目前已形成自有品牌“苏亚医美”，未来将通过收并购扩大护城河。2、资金优势。目前公司土地储备充沛且利润率高，财务稳健负债率低，2016 年后几无新增土储，未来开发业务现金流将为医美业务提供强大资金支持。此外公司还有与大股东成立的50 亿医美产业基金可用作收并购。3、资本平台及激励优势。

   　　公司已回购股份占总股本比例9.48%，拟用作员工持股或股权激励，未来对医美职业经理人具备吸引力。

   　　维持买入评级。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.40/0.48/0.59 元。公司财务状况好，地产盈利能力强，向医美业务发力坚决持续，故给予买入评级。

   　　风险提示：房地产调控超预期；医美行业收并购不及预期。