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投资建议：五粮液上半年稳扎稳打，坚持渠道控货挺价，产品结构有上移趋势，全年有望释放利润弹性。
产品梳理完成，有望结构提升，释放利润弹性。面对千元价格带竞争，五粮液保持理性和自信，不断优化产品结构，释放利润弹性。经典五粮液自去年9 月上市以来，经过近半年的商业模式探索，进入全面布局阶段，计划建立“1+N+2”网络布局，聚焦高端圈层。2021 年经典五粮液计划完成2000 吨销售目标，十四五规划实现万吨销量。五粮春上市25 年来首次换代升级，回归52 度浓香经典度数，实现正向奖励和开瓶反向触发、二次激励，采用优中选优的招商总体原则，同时实施市场配额制，确保经销权稀缺性。2021 年公司同步考核回款和动销，增加吨酒均价作为重要考核指标，引导营销片区逐步调整品牌和产品向中高价位聚焦，逐步优化调整浓香系列的收入结构、利润水平，提高利润率。
坚持控货挺价，高质量实现团购目标。上半年，公司对控货挺价的信心是坚定地，分批多次发货，保持渠道库存良性，鼓励经销商按999 元计划外价格打款，促进团购工作推进。普五批价从年初的960-970 元稳步提升至990-1000 元，接近千元价格带。三季度公司继续坚持控货挺价方针，有望在中秋国庆旺季前保持批价上行趋势。自疫情下提出“零售损失团购补”以来，公司格外重视团购工作，2021 年总部建立了团购部，各个战区同时建立团购组织，目前专门从事团购工作的团队接近300 人。曙光书记带队拜访大企业、企业俱乐部，通过总对总模式，进行意见领袖培育。厂商共建共享，合力推进团购圈层营销。2020 年公司共建立了约6000 家团购单位，今年复购率达到90%。2021 年，公司目标实现团购销售占比30%，上半年进度完成过半。
内延式提高名酒率，外延式提高产能，保障十四五增长需求。“十四五”
期间，公司目标将 3 个省级工程中心、酒检中心升级为国家级别，通过工艺和管理的改进以及员工技能的提升在促进名酒率的提升。公司自2017 年开始着手产能建设计划，2020 年7 月，12 万吨生态酿酒项目（一期）启动，预计“十四五”期间将新增12 万吨原酒产能，总产能将达到22-25 万吨。我们预计至“十四五”末，公司名酒率将提升至20%左右，若产能达到22-25 万吨，预计能提供约4.5-5 万吨高端白酒，为公司收入的持续提升提供原酒保障。
公司高层换届，大胆任用实干派与技术人员。2021 年7 月21 日晚间，公司发布公告聘任邹涛先生为总经理、刘明先生为总工程师。年仅43岁的邹涛总自2017 年“二次改革”以来，肩负起浓香系列酒改革，带领系列酒走过最困难的时期。其思路清晰、雷厉风行体现出年轻实干的魄力。拥有35 年工龄的刘明从车间一线做起，历任公司生产部部长、523 车间主任，技术经验丰富。此次五粮液公司的人员变动，体现出公司对年轻人才及技术人员的大胆任用，我们也相信公司经营改善能保持持续性，坚定走好高质量发展路线。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为6.27元、7.51 元、8.85 元，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：宏观经济不确定风险；行业竞争加剧风险
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