安琪酵母(600298)中报点评：收入符合预期 原材料上涨致毛利率承压

　　事件：公司发布2021 年中报，2021H1 公司实现营收52.34 亿元，同比+20.55%，归母净利润分别为8.28 亿元，同比+15.14%。2021Q2 实现营收25.78 亿元、同比+12.5%，归母净利润3.86 亿元、同比-7.19%，扣非后归母净利润3.12 亿元，同比-19.8%。

   　　点评：二季度收入端符合预期，成本上涨和高基数致利润略有承压。

   　　分业务，2021Q2 公司酵母及深加工/制糖/包装/奶制品/其他系列分别实现收入20.1/1.9/1/0.16/2.5 亿元，分别同比变动+10.3%/ +87.6%/+12.1%/ +83.7%/ -3.3%,环比变动为-5.2%/ +36.9%/ +5.2%/ +30.2%/ -5.7%，酵母业务保持稳定增长。分地区来看，国内/海外市场分别实现18.6/7.1 亿元，分别同比增长14.3%/8.4%，环比变动为-3.0%/-1.1%。

   　　2021Q2 公司经营活动现金流入额为26.46 亿元，同比增长3.66%，低于收入增速，主要是应收账款和预付款同比增长较多。

   　　糖蜜价格位居高位，Q2 毛利率有所承压。目前糖蜜市场价格位于历史高位，国内糖蜜价格达1600 元/吨，同比去年基本翻倍。2021Q1 糖蜜成本上涨10%，截至目前糖蜜成本上涨20%，原材料上涨至毛利率承压。公司今年对90%左右产品已进行提价，预估所有产品均价提升7-8%。2021Q2 公司毛利率为30.4%，同比下降12.5pct，环比一季度下降2.8pct。还原毛利率至相同口径同比下降约8.4 pct，主要由于小包装占比下降和成本端压力。费用端来看，2021Q2 销售费用率同比下降5.08pct，系运输费用计入成本。2021Q2 公司管理/研发/财务费用率分别同比-0.13pct/-0.11 pct /+0.03 pct。

   　　拟扩建产能打破增长瓶颈。公司发布定增预案，拟通过非公开发行股票（预计募资总额不超过20 亿元且不超过4000 万股）用来进行产能扩建，计划新增3.5 万吨酵母及酵母抽提物、2.5 万吨活性干酵母、5000吨新型酶制剂产能，此次产能扩建助力公司打破产能瓶颈同时利用周边糖蜜资源优势，进一步巩固市场份额，朝十四五目标稳步迈进。

   　　盈利预测：结合中报和原材料成本端压力，下调盈利预测和评级。预计2021-2023 年EPS 分别为1.85、2.17、2.45 元，对应PE 分别为27X、23X、21X，给予“增持”评级。

   　　风险提示：糖蜜价格上涨，酵母需求放缓，盈利预测不及预期