航天宏图(688066)：遥感应用蓝海先行者 打造全产业链业务布局

　　投资亮点

   　　首次覆盖航天宏图(688066)给予跑赢行业评级，目标价53.90元，对应35倍2022年P/E，较当前股价有25%上行空间。理由如下:

   　　遥感应用蓝海市场的领先企业，业绩持续高速增长。遥感应用是增长潜力大、盈利能力强、成长空间广的新兴蓝海市场，公司是国内遥感应用行业领先企业，业务涵盖空间基础设施规划与建设、PIE+行业、遥感云服务三大产品线。受益于政府及航空航天科技市场的快速拓展，公司业绩持续高速增长，2014-2020年营收复合增速48.04%，归母净利润复合增速38.27%,2020年归母净利润同比增长54.27%，增速创2016年以来新高。

   　　遥感应用行业成长空间广阔，多重优势将强化公司领先地位。2019年国内遥感应用市场规模155亿元(YOY+18.6%)，应用边界的拓展将为行业打开更广阔的成长空间。遥感应用行业处于发展早期，市场需求将集中在航空航天科技领域和政府市场,遥感信息系统是航空航天科技领域信息化重点投入方向，充足的财政预算和重点项目奠定了政府市场发展的基础。公司在技术、渠道、商业模式等方面具有竞争优势，我们认为公司有望随行业发展快速成长。

   　　InSAR星座填补国内市场空白，全产业链布局强化公司竞争优势。

   　　SAR 卫星仅占在轨遥感卫星总数的12%，其影像价格可达到光学影像的7-8倍，目前国内商业 SAR 卫星遥感能力几乎空白。公司定增募资建设“—主三辅”InSAR星座,其数据将满足国内市场对高精度测绘方面的迫切需求。此外，建设InSAR星座将使公司完成全产业链布局，自有数据源有助于商业模式向云服务转型。

   　　我们与市场的最大不同?部分投资者认为行业需求受财政开支影响大,且公司发展空间受商业模式制约。我们认为相比传统感知手段，遥感是效率更高、成本更低的优选方案，且政府财政开支和购买服务预算充足，下游重点市场需求扩张将带动公司快速成长，InSAR星座将进―步强化公司竞争优势。潜在催化剂:应急管理等重点领域订单超预期, InSAR星座组网。

   　　盈利预测与估值

   　　我们预计公司2021~2023年EPS分别为1.04元、1.54元、2.22元，CAGR为45.7%，对应当前股价PE分别为41倍、28倍、19倍。我们给予公司2022年35倍P/E，对应目标价53.90元，较当前股价有25%上行空间。首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

   　　风险

   　　市场拓展不及预期;应收账款占比高、现金流改善不及预期;行业竞争加剧。