卫星石化(002648)：业绩中枢稳步提升 成长空间逐步打开

　　公司2021 年半年度报告，预计上半年归母净利润为21.3 亿元，同比增长348.1%，其中单二季度归母净利润为13.6 亿元，同比大幅增长213.0%，公司业绩实现显著增长。

   　　事件评论

   　　C3 产业链景气持续，丙烯和下游丙烯酸及酯盈利稳定。2021Q2 丙烯-1.18*丙烷价差仍达2,611 元/吨，同比微跌1.0%，环比上涨达15.3%。对丙烯酸及酯行业来说，2021Q2 地产链材料需求仍保持稳步增长，同时丙烯酸及酯下游胶黏剂等需求仍保持稳定，丙烯酸、丙烯酸丁酯价差分别为3,650 元/吨、2,323 元/吨，同比大幅增长67.6%、408.8%，环比上涨9.5%、10.1%。随着全球经济体需求持续恢复、全球供需错配以及全球供需格局持续优化的基础上，2021 年下半年丙烯和丙烯酸及酯仍将保持较高景气度。2021H1 公司子公司卫星能源净利润约为5.4 亿元，子公司平湖石化净利润约为9.7 亿元。

   　　C2 产业链业绩逐步兑现，公司成长属性凸显。公司全资子公司连云港石化乙烷项目一阶段工程各装置经投料试生产后于2021 年5 月20 日成功产出合格产品，公司持续推动高质量发展，加快向低碳化学新材料科技型企业蝶变跃升。公司子公司连云港石化上半年净利润约为2.8 亿元。

   　　绿色低碳项目确定性强，规模扩张叠加新材料建设将引领公司成长。碳中和背景下，公司90 万吨/年PDH 装置副产3.6 吨/年氢气按照煤制氢和天然气制氢测算可减排二氧化碳约为64.8 万吨/年和43.2 万吨/年。1）公司C2 项目二阶段125 万吨/年乙烯项目预计2022 年投产；2）公司和液化空气签署框架协议，公司总投资约102 亿元建设80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置；3）公司与韩国SK 综合化学合作4 万吨/年EAA 项目合作谅解备忘录；4）公司围绕新能源对化学新材料的需求，计划2022 年建成电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）等装置，通过与浙江大学、华东理工大学等产学研平台，加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE 技术开发项目的中试。

   　　假设乙烷裂解二阶段项目在2022 年投产贡献利润，在不考虑未来股本变动的情况下，公司2021-2023 年EPS 分别为2.99 元、4.61 元和5.28 元，对应2021 年7月26 日收盘价PE 分别为12.7X、8.2X 和7.2X，维持"买入"评级。

   　　风险提示

   　　1. 国际油价大幅下滑；

   　　2. 项目进度不及预期