拓邦股份(002139)：智控领军者持续巩固优势 H1业绩翻倍成长

　　事件：公司于7 月28 日发布2021 年半年度报告，2021H1 公司实现营收36.44 亿元，同比增长82.44%；实现归母净利润4.28 亿元，同比增长104.96%；实现扣非后归母净利润3.2 亿元，同比增长139.64%。

   　　需求景气度不断攀升，叠加公司高效运营，2021H1 业绩高速增长。公司2021H1 实现营收36.44 亿元，同比增长82.44%，其中家电/工具/锂电/工业分别实现营收16.27/ 13.50/ 4.27/ 1.67 亿元，同增90.00%/ 102.25%/54.07%/ 28.19%，家电及工具同比近翻倍增长。2021H1 公司于海外及国内分别实现营收20.93/ 15.15 亿元，同比增长81.39%/ 83.86%，国内外业务同步拓展。业绩大幅提升主要系行业中移、份额向头部集中、新技术提升行业天花板，以及受益于公司敏捷交付、持续突破头部客户、产品平台能力增强、降本增效等综合能力的全面提升。2021H1 公司实现归母净利润4.28 亿元，同比增长104.96%；实现扣非后归母净利润3.2 亿元，同比增长139.64%。

   　　研发加码提升产品附加值扩大创新产品比例+营收结构优化+供应链管理升级降本增效，三重共振使公司在原材料短缺背景下毛利率顽强提升0.51个百分点。首先，公司研发加码提升产品附加值扩大创新产品比例。

   　　2021H1，公司研发投入为2.34 亿元，同增40.12%，占营业收入的6.41%，研发费用为1.75 亿元，同比增长30.66%，研发加码提升产品附加值，报告期创新产品及高附加值产品收入占比稳步提升，从而拉升毛利率。其二，公司营收结构优化。2021H1 毛利率较高的工具业务营收占比进一步提升3.63 个百分点至37.04%，工具业务占比提升拉动综合毛利率。其三，公司加大了对供应链的投入，在上游材料出现短缺情况下，公司通过提前备货、集中采购、与下游大客户联动、以及利用强大的ODM 研发设计能力实现了部分国产替代，有效缓解了供货短缺的压力和原材料价格上涨的影响，降低了原材料涨价对经营利润的影响。三重共振下，使公司在原材料短缺背景下2021H1 依旧实现毛利率24.11%，同比提升0.51pct，实现净利率11.97%，同比提升0.91pct。未来随着通过集团采购平台采购物料占比的上升，以及研发加码产品附加值提升，毛利率有望进一步优化。

   　　智控行业需求不断拓宽，公司持续突破头部客户，且控费相对有效，保障未来优质发展。在智控行业向中国转移、产业链分工深化、壁垒提升等行业大势下，中国智控市场规模扩张且不断向头部集中，2021H1 公司四大行业均实现了快速增长，公司聚焦战略客户、大客户及科创客户，近年来客户获得持续突破，2020 年头部客户数量从2019 年的53 家增加至80家，头部客户收入占比提升至80%，且其中5000 万级及以上占比较高，近年来持续突破TTI、海尔等大客户，2021 在保持原有头部客户收入占比稳定下进一步新晋多家头部客户。公司通过技术创新、敏捷交付、高品质保障，持续加深与客户的伙伴关系，头部客户份额稳步提升，下游客户需求持续向好，增量订单大幅增加，头部优势逐步确立。此外控费方面，2021H1 公司销售/管理/财务费用率分别为2.11%/ 2.6%/ 1.48%, 分别变动-0.89/ -0.72/ +0.03pct，其中财务费用的增长主要系汇兑损失所致，三费率合计6.19%，同比下降1.58pct，公司控费相对稳健。

   　　募集资金助力惠州第二工业园锂电与高效电机产能扩张，破除产能瓶颈。

   　　6 月1 日公司发布非公开发行A 股股票之发行情况报告书暨上市公告书，将以11.4 元/股价格发行非公开A 股股票92,105,263 股，募集资金总额1,049,999,998.20 元用于拓邦惠州第二工业园项目和补充流动资金。惠州第二工业园项目主要生产锂电池和高效电机产品，将新增 1.3GWh 包括储能电池及轻型动力电池在内的锂电池产能和 860 万台包括空心杯电机及直流无刷电机在内的高效电机产能。项目将破除目前锂电池产能瓶颈，获得规模化优势，同时改善公司高效电机生产线的自动化水平，扩张产能的同时有效降低生产成本，增加产品市场竞争力。此外，此次定增将显著夯实公司资产负债结构、优化现金流量、提升盈利能力。

   　　投资建议：鉴于公司智控龙头地位稳固，所处行业赛道向好，公司经营管理能力有效提升，预计公司2021-2023 年实现营收分别为：74.01/ 93.69/115.29 亿元，实现归母净利润预计分别为：7.29/ 9.26/ 11.75 亿元，对应现价PE 分别为：27X/21X/17X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：原材料涨价风险；行业竞争加剧风险；中美贸易战加剧风险；汇率波动风险；疫情加剧风险；宏观经济风险