五粮液(000858)：经典五粮液的空间和机会

　　定位：经典五粮液卡位2000 元以上价格带，这样做的好处一是“快准狠”、对标飞天，二是定位“稀缺中的稀缺”，在价格上消费者较容易接受，三是这也会对第八代五粮液起到更好的拉动作用。未来该产品既有价也有市，能够放一定的量。

   　　空间：经典五粮液的空间不仅在于本身的放量，还在于对其他系列产品尤其是第八代的拉动以及对品牌力的全面提升。公司十四五规划营收要过千亿，经典五粮液十四五末预计年投放量突破1 万吨，利润贡献程度高。目前第八代的批价在1000 元，飞天散装的批价在2990 元，第八代的批价距离飞天还有较大的空间，而在十四五期间，第八代五粮液2 万吨以上年投放量不会少，批价上行使渠道利润增厚，经销商积极性得到有效提升，第八代在千元以上价位保持强主导地位。与此同时，通过品鉴、收藏、商务和自饮等一系列营销打法，公司品牌力也将得到全面提升。

   　　机会与挑战：经典五粮液在经过半年“试销”的市场检验后，建立1+N+2商业模式，聚焦高端圈层全面展开，产品得到高度重视。在当前的时间节点上，经典五粮液有望承接茅台以外开瓶消费的高端增量需求。

   　　投资建议：公司围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，产品体系清晰，品牌建设进一步夯实，传统、团购、创新三大渠道持续优化，经营进入正循环。在普五动销强劲、经典五粮液放量、系列酒稳步推进、小五粮市场反应良好的背景下，二季度淡季不淡部分市场断货，预计三季度旺季将渐入佳境，今年业绩弹性预计会优于去年。我们预测公司2021-2023 年EPS为6.44、7.55、8.81 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为35.9X、30.6X、26.2X 基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，预计公司估值区间在45-50 倍，明年业绩对应目标价区间在340-377 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不如预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险。