绝味食品(603517)：定增扩产 支撑成长 布局长远

　　定增扩产，支撑成长，布局长远

   　　8.2 日公司发布定增预案，拟向不超过35 名特定投资者非公开发行股票不超过1.84 亿股，募资不超过23.84 亿元用于生产基地建设，募投项目落地合计将新增产能16 万吨（20 年公司鲜货产品产能14.53 万吨，产能利用率87.5%），募投产能主要布局公司优势区域。我们认为，本次定增扩产将有助于绝味突破产能瓶颈、匹配二次成长阶段的需求，扩大规模效应，夯实公司生产—供应链优势，对公司门店扩张、美食生态圈构建形成有效支撑，奠定收入增长基础， 长期盈利能力也有望提升。预计21-23 年EPS1.64/2.15/2.70 元，参考可比公司21 年PEG 中值1.74x（Wind 一致预期），给予其21 年1.74x PEG，目标价94.17 元（前次101.20 元），维持“买入”。

   　　定增扩产，强化供应链优势，支撑长远发展

   　　本次定增募资将全部投入产能建设，包括广东阿华6.57 万吨/江苏阿惠3.0万吨/广西阿秀2.5 万吨/辽宁阿妙1.3 万吨/湖南阿瑞1.0 万吨/四川阿宁1.63万吨卤制品及其副产品加工建设项目，产能布局区域为公司优势区域。我们认为，绝味正处于成长曲线二次打开的节点，快速扩张下现有产能预计将存在瓶颈，20 年产能利用率达87.46%，部分地区甚至超100%。本次定增落地将新增产能16 万吨（20 年鲜货类产能14.5 万吨），将有助于公司突破产能瓶颈，提升主业卤制品生产供货能力，扩大规模效应；亦有助于夯实公司全国化生产—供应链优势，为供应链对外赋能构建美食生态奠定坚实基础。

   　　成长曲线二次打开，门店扩张及供应链赋能为增长主线我们认为公司当前正处于成长曲线二次打开的节点，未来驱动力在于门店及供应链两大核心能力的持续变现：1）门店：21 年提出品牌势能提升计划，推出鸭舌/鸭掌/鸭锁骨三剑客套餐，并设计卡通形象拉近消费者距离；6 月欧洲杯期间在杭州/长春/青岛等城市开设欧洲杯快闪店，联名青岛啤酒打造“啤酒+鸭脖”的消费场景，通过产品丰富/场景延伸/品牌势能提升等途径增加同店营收。2）供应链：公司夯实供应链优势，提升卤制品主业生产供货能力，同时积极推进供应链核心能力对外赋能，未来有望打开增量空间。

   　　高质量成长新阶段，打造一流美食平台，维持“买入”评级我们看好本次定增扩产预案落地进一步强化公司供应链优势，新增产能夯实中长期增长基础，公司在门店拓张/单店营收/品牌势能端加速提升，供应链赋能美食生态有望打开二次成长曲线。我们维持盈利预测，预计21-23 年EPS 1.64/2.15/2.70 元，参考可比公司21 年PEG 中值1.74x（Wind 一致预期），给予其21 年1.74x PEG，目标价94.17 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：成本波动、竞争加剧、食品安全、门店扩张速度不及预期。