思瑞浦(688536)2021年半年报点评：业绩持续增长 电源管理芯片表现亮眼

业绩总结：2021H1，公司实现营业收入4.8亿元，同比增长60.6%；剔除股份支付费用影响后实现归母净利润2.1 亿元，同比增长约57.7%。

    信号链类产品持续稳定增长，电源管理类产品厚积薄发。2021H1：1）从营收端来看，公司信号链类产品保持稳定增长拉动营收，营收实现同比增长40.9%。

    电源类产品营收增速高达813.7%，快速成长，主要由于系列电源管理产品逐步实现量产，在未来将进一步均衡公司收入结构。2）从利润端来看，2021 年H1公司毛利率为59.9%，较去年同期下降5.0pp，主要由于晶圆和封装及测试等成本大幅增长；净利率为31.9%，较去年同期下降8.5pp。3）从费用端来看，公司销售费用率为5.3%，同比上升2.2pp；管理费用率为4.9%，同比下降1.1pp；研发费用率为24.0%，同比增加6.4pp，主要是因为公司增加研发人员，相应研发投入增加所致。

    产品门类愈加丰富，打造全方位芯片解决方案提供能力。报告期内，公司陆续推出了高压隔离、大电流低压差线性稳压电源等信号链和电源模拟芯片新产品，同时对汽车级高性能运算放大器、CAN等产品进行布局；另一方面，依靠公司在高性能模拟芯片领域多年的技术积累，公司积极向数模混合产品延伸，建立了MAU、AFE 产品线，以期为客户提供更加全面的芯片解决方案。

    减税政策助推IC 产业发展，模拟集成电路产品升级及产业化项目进入筹备。截至2021年7月，国务院印发意见拟在浦东特定区域通过减免企业所得税率、减免个人股东持股部分所得税率等方式支持IC 产业发展。公司与上海临港新片区管理委员会签署《投资协议书》，将在临港新片区竞拍土地建设模拟集成电路产品的升级及产业化项目，5年内累计总投资金额约达人民币10 亿元，其中固定资产类投资约6 亿元，研发投入约4 亿元。项目将增强公司国产替代芯片技术竞争力，以产业化建设助力市场份额抢占，达成远期发展战略。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年，公司EPS 分别为4.43 元、6.37 元、8.27 元，未来三年归母净利润复合增速有望达到53%以上。考虑到公司电源管理芯片正处在高速成长期，我们给予公司2022年130 倍PE 估值，对应目标价828.21 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：技术研发进展不达预期；电源管理类芯片增长不达预期。