璞泰来(603659)：三大业务全面开花 一体化布局成效显著

　　投资要点

   　　2021H1 净利润7.7 亿元，同比高增294%，略好于市场预期。2021 年上半年公司营收39.22 亿元，同比增长107.8%；归母净利润7.74 亿元，同比增长294%，略好于市场预期；扣非净利润7.16 亿元，同比增长308.4%。21H1 公司毛利率36.99%，同比提升6pct；净利率19.8%，同比提升8.5pct，盈利水平大幅提升。

   　　2021Q2 业绩稳步提升，净利率维持高水平。21Q2 公司实现营收21.84亿元，同比增加104％，环比增长25.6%；归母净利润4.4 亿元， 同比增长324%，环比增长32％，扣非归母净利润4.03 亿元，同比增长336%，环比+29%。盈利能力方面，公司Q2 毛利率26.35%，环比-1.39pct；归母净利率20.16%，环比+0.49pct。Q1 国内需求超市场预期，涂覆隔膜出货环比再提升。

   　　业务拆分看，21H1 三大主业全面开花，隔膜、负极、设备营收大增，且盈利水平持续提升：21H1 负极收入24.54 亿元，同比+79.5%，环比+9%，其中子公司紫宸收入28 亿元，同比+12%，净利润3.9 亿元，净利率14.2%，同环比+2.9/+0.2pct；隔膜及涂覆21H1 收入8.95 亿元，同比大增217%，子公司卓高净利率14%，同环比-1.8/+3.3pct，环比提升明显；锂电设备收入3.68 亿元，同比+51%，子公司新嘉拓收入4.1 亿元，同比+101%，净利润0.35 亿元，净利率8.5%，环比+9pct，扭亏为盈改善明显。

   　　21Q2 费用控制良好，会计政策严谨，计提0.34 亿元存货减值损失。2021年H1 合计4.88 亿元，费用率为12.44%，同比-4.98pct。21 年Q2 期间费用合计2.6 亿元，同比增长44.38%，环比增12.92%，费用率为11.85%，同比-4.92pct，环比-1.33pct；销售费用0.6 亿元，销售费用率2.5%，同比-2.4pct，环比增0.5pct；管理费用0.8 亿元，管理费用率3.7%，同比-0.5pct，环比-1.1pct；财务费用0 亿元，财务费用率0.1%，同比-2.5pct，环比增0pct；研发费用1.2 亿元，研发费用率5.5%，同比增0.5pct，环比-0.8pct。公司21Q2 计提资产减值损失0.34 亿元，主要为存货减值损失，计提信用减值损失0.08 亿元。

   　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司2021-2023 年业绩预测为16.7/25.9/36.3 亿元， 同比分别150%/55%/40% ； EPS 分别2.4/3.7/5.2 元/股；对应现价 PE 分别66/42/30 倍，给予22 年55x，对应目标价204.6 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期