比亚迪(002594)2021年7月销量点评：7月销量符合预期 电动车业务延续高景气

　　2021 年7 月公司新能源汽车销售5.05 万辆，同比+234%，环比+22%，符合预期；2021 年1-7 月公司新能源汽车累计销售20.51 万辆，同比+171%，持续高景气。公司全系乘用车型切换刀片电池，第四代插混DM-i 车型销量逐月爬升，近期发布基于e 平台3.0 的纯电动车型海豚和元Plus 以及标续版汉EV，夯实车型向上趋势。公司在智能化领域的布局突破也值得期待。此外，比亚迪半导体上市申请于2021 年7 月获受理，动力电池加速外供，公司中性化战略稳步推进。继续重点推荐，维持A+H“买入”评级。

   　　事件：8 月5 日，公司发布2021 年7 月汽车销量快报。7 月公司汽车销售5.74万辆，同比+83%；其中新能源汽车5.05 万辆，同比+234%，燃油车0.69 万辆，同比-58%。对此，我们点评如下：

   　　新能源汽车月销5.05 万辆，同比+234%，环比+22%，符合市场预期。7 月公司汽车销售5.74 万辆，同比+83%，环比+13%，1-7 月累计销售30.41 万辆，同比+60%；其中7 月新能源汽车5.05 万辆，同比+234%，环比+22%，占当月公司总销量88%，环比+9pcts，结构持续改善。1-7 月新能源车累计销售20.51万辆，同比+171%，我们预计全年有望超过50 万辆，去年约18 万辆，同比大幅+177%以上。分类别看，7 月份，新能源乘用车销售5.01 万辆，同比+263%，其中纯电2.5 万辆，同比+139%，插混2.5 万辆，同比+651%，主力车型汉等销售保持稳定，DM-i 系列车型销量随产能释放开始爬坡。7 月新能源商用车销售435 辆，同比-67%。燃油车方面，7 月销售0.69 万辆，同比-58%，环比-28%，1-7 月累计销售9.90 万辆，同比-13%。受到下游需求维持高景气带动及去年同期疫情导致低基数影响，7 月公司动力电池与储能电池装3.0GWh，同比+186%，1-7 月累计装机15.7GWh，同比+223%，超出市场预期，全年有望超30GWh。

   　　“汉”标续版有望驱动销量向上，DM-i 系列车型产能持续释放。公司重磅车型旗舰轿车“汉”于2020 年7 月上市，2021 年7 月“汉”销售约8,300 辆，其中“汉”EV约5,800 辆、汉DM 约2,500 辆，稳态期持续得到验证。中高端车型“汉”终端热销验证了电动产品竞争力，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。

   　　搭载全新第四代插混平台DM-i 的秦/宋PLUS 和唐分别于3 月和4 月正式上市。

   　　我们推断DM-i 系列7 月份销量约2.3 万辆，环比约+30%。截至7 月底在手订单预计仍逾10 万辆，热度维持高位。在上海车展上公司发布e 平台3.0，并于近期发布基于该平台的打造纯电动车“海豚”和元Plus，其中我们预计“海豚”

   　　将在今年Q3 上市。8 月1 日公司发布标续版506km 的汉EV，售价20.98 万元，公司计划9 月开始交付，延续车型向上周期。

   　　电动化技术引领行业，H 股融资赋能电动战略。2020 年3 月公司发布“刀片电池”

   　　技术，凭借高能量密度、低成本、高安全性引领行业，并搭载旗舰车型“汉”，年内产能顺利爬坡。同时动力电池也在2020 年持续突破外供，目前国内市场已配套长安、小康、北汽等车企，对海外获丰田定点，并有望供应福特、奔驰等全球知名车企；刀片电池也进入了一汽红旗外供配套。2021 年3 月，公司第四代插混DM-i 车型上市，主打燃油经济性，有望加速电动汽车对燃油车替代。比亚迪在年初已完成H 股增发1.33 亿股，净募集资金298 亿港元（约248 亿元人民币），将持续加大对电动、智能化投入，保持行业技术领先地位。

   　　2021 年中性化战略扎实推进，比亚迪半导体上市申请获受理。目前比亚迪半导体公告申报创业板上市已获受理，拟发行不超过5000 万股，计划募集28.9 亿元投入新型功率半导体芯片产业化及升级项目、功率半导体和智能控制器件研发及产业化项目。比亚迪半导体业务包括功率半导体、智能控制IC、智能传感器、光电半导体、制造与服务五大类，2018-2020 年总营收13.4/11.0/14.4 亿元，净利润1.04/0.85/0.59 亿元，毛利率26.4%/29.8%/27.9%。其中功率半导体2018-2020 年营收占比33%/28%/32%，毛利率24.3%/33.7%/30.0%，是第一大主营业务，采用IDM 模式，国内市场份额领先，部分产品性能优于国际主流厂商。半导体业务分拆上市后可降低资金成本、享受独立估值兑现价值、经营积极性得到提升，有望强化其竞争优势。另一方面，半导体业务分拆为动力电池分拆提供路径参考，动力电池分拆有望加速。

   　　风险因素：新能源汽车销量不及预期风险；比亚迪DM-i 新平台车型销量不及预期风险；技术路线更迭风险；新能源汽车政策波动。

   　　投资建议：维持公司2021/2022/2023 年归母净利润预测49/75/103 亿元，当前A 股价格299.46 元，对应2021/22/23 年175/114/83 倍PE；H 股价格270.8港元，对应2021/22/23 年94/61/44 倍PE。公司在新能源汽车领域技术领先，爆款车型“汉”带动品牌力明显提升，第四代DM-i 插混平台具备低油耗、低成本特点，有望推动公司电动销量迈向新台阶。当前供应链中性化战略稳步推进，比亚迪半导体、动力电池等先进电动零部件业务有望逐步兑现内在价值；近期H股增发完成，资本持续赋能。比亚迪电子基本面亦持续向好。按分部估值，参照可比公司估值情况，给予公司造车/动力电池/控股比亚迪电子/电动供应链5000/3300/1000/500 亿估值，加总得公司合理价值9700 亿，对应目标价341元，维持公司（A+H 股）“买入”评级，继续重点推荐。