璞泰来(603659)2021年中报点评：业绩超预期 一体化强化成本优势

　　公司21H1 业绩超预期，负极毛利率逆势高增

   　　公司21H1 实现营收39.23 亿元，同比+108%；21H1 实现归母净利润7.75 亿元，同比+294%，对应21Q2 净利润为4.40 亿元，环比+31%；Q2 公司盈利达到历史新高，超过市场预期。H1 全球新能源汽车市场持续高歌猛进，公司负极、隔膜、铝塑膜等产品均实现 80%以上高增长。在针状焦、石墨化价格持续上涨条件下，公司通过改良设备提升良率、坚持一体化战略提高自供比例等方式助推毛利率逆势高增长。

   　　负极21H2 涨价压力大，公司一体化布局增厚利润原材料持续上涨，国内负极企业单吨毛利降至约3000 元，我们持续看好下半年负极材料涨价预期。负极大厂新增产能预计Q4 释放，短期供需仍偏紧。21H1 公司负极材料出货4.52 万吨，同比+104%。公司实现了从原料焦、石墨化加工、炭化等关键原材料和工序的覆盖，石墨自给率近70%。预计内蒙兴丰石墨化二期将在H2 投产，年底公司石墨化产能有望达到12 万吨，有望助推负极业务进一步降本。

   　　隔膜、设备持续扩产，原材料布局稳步推进

   　　公司21H1 湿法隔膜国内市占率32%，同比+2.12pct。公司宁德、江苏基地扩产加速，21 年底产能有望达到20 亿平。公司21 年7 月拟建肇庆年产能40 亿平项目，深入绑定宁德时代肇庆基地。隔膜基膜、涂覆材料等原料布局持续推进，溧阳月泉基地良率不断提升，自研PVDF和PPA 取得突破，涂覆膜业务供应链获保障。锂电设备前中后段整合稳步推进，在手订单超33 亿元，7 月公告新建肇庆工厂深化布局。

   　　投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。

   　　我们持续看好公司一体化带来成本优势，以及隔膜、设备等业务潜力。

   　　考虑到公司出货高增、毛利逆势上涨，我们上调公司盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润17.5/24.7/35.5 亿元（原预测10.6/13.3/17.0亿元），同比+162%/+41%/+44%；EPS 分别为2.52/3.56/5.11 元，当前股价对应PE 为59/42/29 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：新能源车销量不达预期；负极、隔膜涂覆降价超预期。