*ST盐湖(000792)：“钾肥+碳酸锂”双引擎 扬帆起航新征程

　　公司：剥离亏损业务，优质“钾锂”再起征程 公司是国内最大的钾肥企业，同时拥有碳酸锂产能布局，拥有氯化钾、工业级碳酸锂、电池级碳酸锂（未完全投产）产能分别为500、1、2 万吨/年。由于生产要素供给不足、供应价格逐年提高、关键装置技术尚未成熟、安全生产力度控制不足等多重因素导致多项目产生巨额亏损。剥离亏损包袱后，公司将依托“钾肥+碳酸锂”优质资产，共同驱动公司业绩增长。

   　　钾肥：我国对外依存度高，粮价上涨助推价格抬升 全球钾肥行业高度寡头垄断，预计未来全球钾肥供需依旧平衡。我国资源型钾肥行业高度集中，CR3 占比高达86%。未来我国基本保持现有钾肥生产规模，将长期保持较高对外依存度。2021 以来粮价上行等因素刺激钾肥价格大幅上涨。全球人口增加带来的粮食需求上涨将为钾肥行业带来稳健的增长需求，但受供给端影响，预计钾肥价格仍将呈现周期性震荡走势。公司作为钾肥行业龙头，技术领先、成本具备显著优势。

   　　碳酸锂：全球供需错配下，价格有望进一步上行 全球锂资源高度集中，2017-2018 年扩产高峰后，锂价持续走低；近期随着需求向好，锂价开始反弹。我国碳酸锂原料端锂矿石严重依靠进口，但卤水资源相对丰富、未来可期。考虑到2021 年全球锂资源有效增量较少以及未来产能投放不确定性，而需求在新能源汽车的拉动下大幅增长，预计碳酸锂价格有望进一步上行。公司碳酸锂产能扩张，将贡献业绩增量。

   　　盈利预测及投资建议 预计2021-2023 年公司营收分别为140、155、158 亿元，同比变化-0.04%、10.5%、2.1%；归母净利润分别为53.3、56.0、57.9 亿元，同比变化161.3%、5.1%、3.3%；每股收益（EPS）分别为0.98、1.03、1.07 元。看好公司长期发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。基于可比公司估值，我们给予公司氯化钾业务20 倍PE、碳酸锂业务40 倍PE。就2021 年业绩而言，公司估值约1145 亿元；考虑到公司碳酸锂业务的成长潜力，结合各业务景气度，我们认为公司估值应该在1300-2000 亿元区间。

   　　风险提示 市场开拓不及预期的风险，新建项目达产不及预期的风险，产品价格大幅下跌的风险，重整资金未及时到位的风险等。