中芯国际(688981)：2021Q2业绩大超预期 深度受益行业高景气度

　　事件：

   　　公司发布2021 年二季报：2021Q2 公司实现营收13.44 亿美元（同比+43.2%，环比+21.8%），归母净利润6.88 亿美元（同比+398.5%，环比+332.9%）。

   　　投资要点：

   　　2021Q2 业绩大超预期，公司产能加速释放。公司业绩大幅增长的原因主要有：1）产能爬坡较快，2021Q2 产能56.15 万片/月（同比+3.84%，环比12.62%），产能利用率100.4%（同比+1.8pct，环比+1.7pct），2）行业高景气度，晶圆销量174.52 万片（同比+21.57%，环比12.0%）。

   　　实现毛利率30.1%（同比+3.6pct，环比+7.4pct），大超市场预期。从制程节点来看，2021Q2 公司14/28nm 营收占比14.5%（+5.4pct，环比+7.6pct），40/45nm 节点营收占比14.9%（-0.5pct，环比-1.4pct），90nm 及以上节点营收占比3.2%（+0.4pct，环比-0.9pct）。从下游应用来看，消费电子业务表现亮眼，2021Q2 智能手机营收占比31.6%（-15.1pct），环比-3.6pct），智能家居营收占比12.4%（-4.0pct，环比-1.5pct），消费电子营收占比25.1%（+7.9pct，环比+4.7pct）。三费方面，2021Q2 公司整体期间费用率（不含研发）为1.75%（-3.18pct），其中销售费用率为0.49%（-0.05pct），管理费用率为3.80%（-2.53pct），财务费用率为-2.54%（-0.6pct）。资本开支方面，公司2021Q2 资本开支约7.71 亿美元，全年计划资本开支约43 亿美元，其中大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺等其他项目。展望全年，考虑晶圆代工行业供需错配态势延续，公司预计2021Q3 实现营收13.71亿美元-13.98 亿美元（+16.19%-18.47%，环比+2%-4%），2021Q3 实现毛利率32%-34%。

   　　行业供需紧张态势有望持续至2022 年，国内晶圆代工龙头加速崛起。

   　　目前行业呈供不应求局面且短期难见缓解，需求端看，5G、AI、车用电子、物联网等下游应用多点开花；供给端看，上游产能扩张周期长，叠加海外疫情反弹等扰动因素，我们预计供需错配的态势有望持续至2022 年。公司重视研发团队建设，2021M5，公司向23.05%员工授予股票用于绑定人才，持续推动成熟制程扩产计划，目前公司14nm工艺已经达成1.5 万片晶圆/月的产能建设，7nm 技术的开发也已经完成，预计2021M4 可以进入风险量产。短期来看，公司作为国内晶圆代工龙头，有望深度受益本轮景气周期，业绩确定性高；中长期来看，电源管理、射频、图像信号处理等下游需求强劲，公司加码布局成熟制程，有望持续受益国产替代浪潮，快速崛起。

   　　盈利预测与投资评级：晶圆制造是中国半导体产业链实现自主可控的关键所在，公司作为中国大陆晶圆代工龙头，制程工艺节点完善，技术先进，在全球产能紧缺及国产替代的大背景下，公司有望持续受益快速崛起。我们上调盈利预测，预计公司2021-2023 年实现归母净利润分别为102.49(+64.54)/123.88(+77.64)/142.77(+87.63)亿元，最新股本对应EPS 分别为1.30/1.57/1.81 元/股，对应当前PE 估值分别为52/43/37 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：美国出口管制政策调整风险；新产能爬坡不及预期风险；行业景气度下行风险。