璞泰来(603659)：负极盈利稳健 涂覆与设备订单向好告

　　事件描述

   　　璞泰来发布2021 年中报，上半年实现收入39.2 亿元，同比增长108%，扣非净利润7.75 亿元，同比增长294%，扣非净利润7.16 亿元，同比增长308%；其中单Q2 收入21.8 亿元，环比增长26%，扣非净利润4.03 亿元，环比增长29%。

   　　事件评论

   　　公司上半年负极销量4.5 万吨，预计2021Q2 销量在2.3-2.4 万吨，江西紫宸上半年净利润3.9 亿，考虑溧阳紫宸等其他负极子公司，预计公司2021Q2 负极成品环节吨净利在0.8-0.9 万，负极2021Q2 贡献利润2.2-2.3 亿元，公司上半年负极盈利可观，一是价格稳定，上半年均价5.4 万，环比2020H2 仅下降2%；二是针状焦涨价有一定库存，石墨化涨价则由石墨化、炭化产能提升对冲。兴丰方面，考虑石墨化价格上涨，叠加自身产能爬坡，预计兴丰端的盈利有所提升，2021Q2 有望实现0.7 亿左右的利润，考虑石墨化后的负极吨净利预计维持在1.2-1.3 万。

   　　公司上半年涂覆销量8 亿平，市占率同比提升2pct，预计2021Q2 在4.5 亿平左右，规模化放量的背景下，预计盈利能力保持可观，有望贡献0.9-1 亿元的单季度利润，上游材料方面，考虑到产品结构和PVDF、氧化铝布局，预计成本影响有限。

   　　此外，公司设备业务经营趋势进一步向好，上半年外部收入3.7 亿，在手订单30亿元（2020 年报为15 亿），合同负债达到新高的15.9 亿元（Q1 末为12.7 亿），预计上半年新接订单已超过15 亿元，全年有望达到25-30 亿元，支撑高增长。

   　　公司单2021Q2 计提了0.34 亿的资产减值，主要为存货跌价准备，或为公司严谨的会计处理。公司单Q2 经营性现金流7.64 亿元，上半年已达12.1 亿元。

   　　继续推荐璞泰来，公司负极产能加速扩张，且以石墨化自主、一体化基地为导向，规划20 万吨的四川一体化基地将分批于2022 年投产，有助于公司加大增量客户开拓。涂覆成本竞争力可观，保持满产且加速产能扩张，2025 年将超60 亿平。

   　　设备显著回暖，在手订单印证趋势。此外，公司收购乳源东阳光60%股权，新增产能有望于2022H2 投产贡献业绩增量。

   　　风险提示

   　　1. 新能源车销量低预期；

   　　2. 竞争格局恶化。