中浙江美大(002677)：经营稳健 渠道多元

公司披露2021 年半年报：

    2021H1：收入、归母、扣非分为9.1 亿、2.5 亿、2.5 亿，同比+40.7%、49.2%、46.6%。

    2021Q2：收入、归母、扣非分为5.4 亿、1.5 亿、1.5 亿，同比+1.2%、2.4%、-0.8%。

    此前已发业绩快报，符合预期。

    财务分析：毛利率提升带动利润高增长

    收入：H1 收入9.1 亿，同比+40.7%，其中Q2 收入5.4 亿，同比+1.2%，单Q2 收入表现平淡主因美大渠道线下为主，20 年Q2 一次性需求回补导致基数相对较高。

    毛利率：H1 毛利率53.58%，低基数下较2020 年同期提升2.3pct，同19 年同期基本持平。其中单Q2 毛利率55.27%，处于历年来偏高水平，充分体现行业结构升级红利。

    费用率：销售、管理、研发费用率分别为14.9%、3.6%、3.2%，同比+0.34pct、-0.56pct、+0.26pct；费用率整体保持稳定。

    净利率：H1 归母净利率27.97%，较20 年同期+1.6pct，其中Q2 净利率28.44%，较同期+0.33ct，较19 年同期+2.7pct，公司持续保持较高盈利能力。

    经营回顾：渠道拓展稳健，期待子品牌放量

    1）线上采用第三方代运营模式，灵活运用头部主播带货，低基数下取得翻倍增长。

    2）线下经销商招商开店顺利，H1 新招一级经销商170 多家，新增营销终端500 多个，其中新品牌天牛招商50 余个，新开店40 多家，目前终端数量接近100 家，H2 表现值得期待。

    3）KA 建材加速进店，新增苏宁、国美门店200 家，新增红星美凯龙、居然之家等建材店150 家。

    4）工程及社区渠道：工程渠道签约稳步推进，公司21 年新布局一二线城市社区小店，目前已开店50 多家。

    未来看点：

    行业：上半年量价齐升，行业内专业性品牌公司上半年渠道拓展积极，且下半年蒸烤一体将持续上新，我们预计行业景气仍将持续。

    公司：线上预计公司低基数下预计高增速仍能维持，线下终端门店及KA 进驻总量仍保持行业领先，预计仍有稳定收入贡献，同时公司创新社区门店形式，主攻一二线人流密集小区改造需求，有望集成灶企业向高线城市渗透的新模式。

    投资建议：

    我们预计公司2021-2023 年销售收入为22.3、27.1、32.3 亿元，同比增长26%、21%、19%，实现归母净利润6.48、7.80、9.34 亿元，同比增长19%、20%、20%。我们认为公司是高成长行业中增速稳健、盈利能力突出的标的，当前估值水平具有一定性价比，维持“买入”建议。

    风险提示：

    跨界巨头进入导致竞争恶化，渠道拓展不及预期