塔牌集团(002233)2021年半年报点评：销量大增抵消降价影响 大湾区基建建设对需求有支撑

事项：

    公司发布2021 年半年报：2021 年上半年公司实现营业收入36.34 亿元，同比增长29.8%；实现归母净利润9.15 亿元，同比下降0.46%；实现扣非后归母净利润8.39 亿元，同比增长1.24%。

    2021 年第二季度单季度：公司实现营业收入21.33 亿元，同比增长17.98%；实现归母净利润5.63 亿元，同比下降5.47%；实现扣非归母净利润5.73 亿元，同比增长15.10%。

    公司2021 年上半年生产水泥1043.52 万吨，占年度目标的50.8%。

    评论：

    上半年产销量大幅增长，Q2 产销保持两位数增长，抵消价格下降影响。2021年上半年公司实现水泥产量1043.52 万吨，同比增长41.36%；水泥销量1009.41万吨，同比增长49.39%，上半年得益于文福万吨线项目二期产能的完全释放，叠加上年同期基数较低影响，公司水泥产销量同比大幅增长。Q2 单季度来看，公司水泥产量562.47 万吨，同比增长19.41%；公司水泥销量542.37 万吨，同比增长15.54%。

    价格低位运行，叠加成本上升拖累盈利能力。开年以来粤东区域市场水泥价格低位运行，Q1 末开始回升，受大宗商品价格上涨、房地产调控影响，水泥价格自5 月中下旬开始见顶回落。整体上看，今年上半年水泥销售价格较上年同期下降了12.13%。受煤炭价格上涨的影响，公司水泥平均销售成本较上年同期上升了3.06%，叠加影响导致毛利率水平下降，公司上半年综合毛利率为38.54%，同比下降8.73pct，公司净利率为25.19%，同比下降7.65pct。

    依托于基建投资加码，公司优势地区水泥需求有较强支撑。年初发改委强调，加大新型基础设施建设，推进“十四五”重大工程项目建设。其中，广东省计划安排省重点项目1395 个，总投资达7.05 万亿元，基础设施工程年度计划投资4940 亿元，以交通基础设施和重大产业投资为先导，将持续支撑基建层面水泥需求走高。公司在粤东水泥市场的占有率较高，龙门基地销售半径辐射粤港澳大湾区，未来大湾区基础设施建设将进一步加大力度，对水泥需求存在持续拉动。

    盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测分别为18.67 亿、19.10 亿、19.62 亿，对应EPS 分别为1.57 元、1.60 元、1.65 元。

    综合考虑可比公司估值和公司历史估值情况，给予公司2021 年9 倍PE，维持目标价14.2 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：粤东地区重大基建项目进展不及预期；天气影响需求释放和企业发货；燃料成本上升。