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事项:
公司发布2021 年半年报,21H1 公司实现营业总收入9.1 亿元,同比+40.7%;归母净利润2.5 亿元,同比+49.2%。单季度来看,21Q2 公司实现营业总收入5.4 亿元,同比+1.2%,比19 年同期+30.3%;归母净利润1.5 亿元,同比+2.4%,比19 年同期+43.7%。
评论:
高基数效应下,公司短期增长承压。公司21H1 收入增速为40.7%,表现略低于行业增速(中怡康口径下集成灶行业零售额同比+66.6%)。其中,Q2 收入、利润同比分别+1.2%、+2.4%,我们认为主要受高基数效应影响所致。受疫情影响,2020Q1 市场需求及部分收入递延至Q2 兑现,高基数下公司短期增长承压。若剔除疫情影响,21Q2 归母净利润相比19Q2 增长43.7%,两年复合增速为19.9%。市场竞争方面,根据奥维云网数据,21H1 公司在线下、线上累计零售额份额分别为17.6%、6.5%,仍保持在行业前列。
高端战略稳步推进,盈利能力继续升级。盈利能力方面,21Q2 公司毛利率为55.3%,同比增长2.9pct,环比Q1 增长4.2pct,毛利率水平逆势上涨,我们认为受益于产品结构升级以及新品定价上扬。费用方面,21Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.6%/3%/3%/-0.6%,同比分别+1.8/+0.3/+0.4/+0.4pct,期间费用率均有所上升,或主要系收入增速下降、部分费用支出较为刚性所致。
综合影响下,公司Q2 归母净利率为28.4%,同比+0.3pct。在公司战略侧重稳增长、高利润支持下,叠加持续推进的产品高端化升级,公司盈利能力进一步升级。
渠道产品优势巩固,助力公司长远发展。渠道方面,在行业高景气背景下,公司渠道优势领先行业,终端门店数量远超竞争对手。经销端,上半年公司新增一级经销商170 多家、营销终端500 多个,截至报告期末公司累计拥有1800多家一级经销商和3400 个营销终端。此外公司在KA、工程渠道也处领先水平,上半年分别新增家电、建材KA 门店200、150 个,累计拥有门店近2000个,KA 收入增速达85%;工程端公司进一步加强和地产商、家装公司的合作,引领行业率先实现了弱势渠道的突破。产品方面,公司上半年推出5 款全新“天系列”产品,应用了自主研发的直流变频无刷电机技术、阻静吸排烟系统技术、“智慧”阻逆风门技术等,在智能体验、吸净效率、静音程度等方面均大幅优化体验。产品升级、渠道领先优势构筑壁垒,助力公司长期增长。
投资建议:我们维持公司21/22/23 年EPS 预测分别为1.03/1.26/1.48 元,对应PE 分别为15/12/10 倍。参考可比公司估值,维持公司目标价21 元,对应21年20 倍PE。公司市场优势地位领先,长期增长动力充足,维持“强推”评级。
风险提示:原材料价格波动超预期,市场竞争大幅加剧,宏观经济波动风险。
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