水井坊(600779)公司研究：为什么看好当前的水井坊？

风口正盛，成长可期。次高端“牛市”已至，水井坊乘风发展。行业当前仍维持较高景气度，2020 年疫情在客观上起到清理库存的作用，20H2 随着强刺激后经济强复苏，以茅台为代表的高端白酒需求正劲，白酒进入新一轮发展周期。在此基础上，次高端“牛市”方兴未艾，考虑到当前主流品牌产品的终端库存仍处低位，渠道铺市周期有望持续，预计2021 年次高端价格带同比增速将超过35%，并维持2 年左右的高速扩容周期，而水井坊深耕次高端、产品结构优秀，臻酿八号、井台和典藏卡位精准，公司有望在此轮次高端高速扩容周期中显著受益。公司低谷已过，新发展可期。20H1 公司已充分释放业绩压力，21Q2 单季度公司因部分控货和短期费用扰动未实现扭亏，但全年来看，预计经营目标能够顺利实现。从基本面的角度看，21Q2公司再次控货清理渠道库存、当前渠道库存处于近年低位，下半年公司市场战略、渠道模式和产品升级兼具看点，同时点状疫情控制得当，预计水井坊将如期把握下半年旺季动销行情。

    万事俱备，乘风而起。新管理层上任，公司更加“接地气”。2021 年管理层整顿重构，看好新高管团队上任后对公司的积极改变，同时在公司内部，部分高管职务开始由成长于水井坊内部的成熟本土人才担任，结合公司更改回购方案的举措，预计将加速员工持股计划落地，充分释放员工能动性、助力长远发展，我们认为公司相较以往更加“接地气”，结合成都市“力争培育百亿级成都酒企”的目标，公司未来有望实现新发展。思路清晰目标明确，市场、渠道、产品兼具看点。公司聚焦资源的发展思路贯穿各项经营战略，市场战略上，公司从过去的“5+5+5”进一步聚焦到八大核心市场；渠道模式上，公司即将成立高端产品销售公司，以体外销售公司的形式激发经销商主观能动性，推动典藏及以上产品的运作；产品战略上，水井坊井台上市初期定位高端，行业调整期公司主动降价进入次高端，当前重提高端化战略，下半年公司主力产品向上升级可期。

    盈利预测：考虑到公司基本面具备多看点、成长性凸显，上调此前盈利预测，预计公司2021-2023 年实现营业收入46.1/58.6/73.1 亿元（ 此前为43.6/54.9/68.4 亿元），同比+53.5%/+27.1%/+24.7%；实现归母净利润11.9/16.1/21.0 亿元（ 此前为11.1/15.2/20.0 亿元） ， 同比+63.0%/+35.4%/+30.0%，当前股价对应PE 为42/31/24 倍，看好公司未来成长性，维持“买入”评级，给予目标价133 元，对应2022 年40 倍PE。

    风险提示：宏观经济下行，行业增速不及预期，行业竞争加剧。