通策医疗(600763)：业绩超预期 口腔医疗服务航母彰显发展韧性与活力

　　事件：

   　　8 月9 日晚，公司发布2021 年半年报，2021 年上半年实现营业收入13.18亿元，同比增长74.81%，比2019 年同期增长55.61%；归母净利润3.51 亿元，同比增长141.16%，比2019 年同期增长68.75%；扣非后净利润3.42亿元，同比增长148.64%。上半年营业收入和净利润均实现快速增长。Q2单季度公司实现营业收入6.86 亿元，同比增长23.14%；实现归母净利润1.86 亿元，同比增长13.27%。

   　　点评：

   　　主营业务深耕细作，管理效率持续提升

   　　2021 年上半年公司业务持续保持稳定增长，口腔医疗服务营业面积达到17万平米（2020 年为16 万平方米），开设牙椅2101 台（2020 年为1986 台），口腔医疗门诊量134.37 万人次（2020 年全年口腔医疗门诊量为219.07 万人）。报告期内，公司毛利率达46.75%，同比大幅提升6.34 个百分点，净利率达30.11%，同比大幅提升8.50 个百分点。报告期内，公司管理效率持续提升，管理费用率为9.08%，同比下降3.58 个百分点，比2019H1 下降1.85 个百分点。

   　　区域分院增长更为强劲，种植和正畸业务占比持续提升分区域看，2021 年上半年公司业务中，区域总院（杭口）收入3.54 亿元（+59.13%），区域分院收入7.74 亿元（+79.14%），区域集团（浙江）收入11.28 亿元（+72.34%），区域分院增长更为强劲。报告期内，公司种植业务实现收入2.09 亿元，收入占比达16.83%，正畸业务实现收入2.32 亿元，收入占比达18.66%，种植和正畸业务占收入的比重分别同比持续提升。

   　　蒲公英项目进展顺利，成都存济即将试运营，彰显发展韧性与活力2021 年上半年，富阳、温州等多家蒲公英医院已开始运营，另有余姚、慈溪等分院完成工商登记，蒲公英项目进展顺利，紫金港医院项目目前正在设计中，预计2022 年投入使用；武汉存济、重庆存济、西安存济已营业，成都存济口腔医院将于2021 年下半年试运营；此外公司积极拓展能力边界，投资建设的浙江大学眼科医院有望下半年投入使用。

   　　盈利预测与投资评级

   　　我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为30.36/40.21/53.27 亿元，归母净利润为8.05/11.16/15.06 亿元，通策医疗是国内领先的民营口腔医疗服务集团，继续给予“买入”评级。

   　　风险提示：新院扩张速度不及预期、医药政策变化的风险、核心医疗人才流失的风险