利尔化学(002258)2021中报点评：业绩同比高增长 看好草铵膦高景气延续

　　事件：8 月6 日，公司发布2021 年半年度报告，公司2021H1 实现营业收入31.60亿元，同比增长34.51%；实现归母净利润5.05 亿元，同比增长97.70%，其中2021Q2 实现归母净利润2.84 亿元，同比增长65.19%，环比增长28.71%。

   　　公司核心产品草铵膦价格持续上涨，助推公司业绩大幅增长。公司2021H1 实现归母净利润5.05 亿元，同比大幅增长97.70%，主要得益于公司核心产品草铵膦2021H1 需求持续向好，价格持续上涨；据中农立华数据，2021H1 草铵膦原药均价18.52 万元/吨，同比增长47.7%。分业务来看，原药业务实现收入20.2 亿元，同比增长36.4%，毛利率33.65%，同比提升2.90pct；制剂业务实现收入7.9 亿元，同比增长17.1%，毛利率23.62%，同比提升3.26pct。子公司广安利尔目前具备7000 吨草铵膦，2021H1 实现净利润1.74 亿元，已超过2020 年全年净利润（1.52 亿元），盈利能力进一步提升。

   　　草铵膦行业高景气延续，公司规模及成本优势持续巩固。据中农立华数据，当前草铵膦原药均价26 万元/吨，创近6 年历史新高，较年初（17.5 万元/吨）上涨48.6%。近年来，随着转基因作物渗透率的提高、百草枯和草甘膦禁用政策的实施以及草铵膦/草甘膦复配产品的推广应用，草铵膦需求有望进一步提升。目前公司草铵膦产能为15400 吨/年，其中绵阳基地8400 吨/年，广安基地规划10000 吨/年，目前已投产7000 吨/年，总产能位居全球第一。公司关键中间体甲基二氯化磷和草铵膦并线项目已正式投产，成本优势进一步增强。

   　　积极布局L-草铵膦，未来发展空间广阔。L-草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，施用成本基本相当，开发生产L-草铵膦将大大减少原药用量。目前国内拥有L-草铵膦原药登记证的企业仅有4 家，包括利尔化学、日本明治制果、永农生物和山东绿霸，同时公司也登记了精草铵膦钠盐和精草铵膦铵盐的可溶液剂。公司分别在绵阳基地和广安基地规划建设3 万吨/年和3000 吨/年的L-草铵膦，其中广安基地的3000 吨/年产能预计2022 年投产，届时将为公司带来新的业绩增长点。

   　　投资建议：考虑到公司核心产品草铵膦价格持续上涨，下半年供给无实际新增产能释放，高景气有望延续，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年每股收益分别为2.03、2.26 和2.55 元，对应PE 分别为16、15 和13 倍，同时参考SW 农药板块当前平均27 倍PE 水平，考虑公司作为草铵膦全球龙头，规模及成本优势不断提升，同时横向拓展新产品，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

   　　风险提示：新建项目投产不及预期；原材料价格波动风险；生产安全事故风险。