妙可蓝多(600882)：奶酪棒需求如期释放 毛利持续优化

　　业绩简评

   　　8 月10 日，公司发布2021 年中期报告，21H1 实现营收20.67 亿元，同比+90.80%；归母净利润1.12 亿元，同比+247.12%；扣非归母净利润1.11 亿元，同比+480.61%。21Q2 实现营收11.16 亿元，同比+62.21%；归母净利润0.80 亿元， 同比+261.61%； 扣非归母净利润0.80 亿元， 同比+782.29%。利润端略超预期。

   　　经营分析

   　　奶酪业务持续高增，规模效应下毛利率优化明显。21H1 奶酪/液态奶/贸易收入分别同增91.53%/5.79%/280.96%，奶酪板块中即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列分别同比+130.67%/-26.18%/+129.87%；奶酪业务持续高增，其中家庭餐桌系列下滑主要是去年基数较高，目前贸易业务和奶酪业务协同较好，增速较高有去年基数较低的因素。还原运输费用后，21H1 公司奶酪/液态奶/贸易毛利率分别同比提升6.43/0.88/2.17pct，奶酪板块中即食营养/家庭餐桌餐饮工业系列分别同比+5.87/-0.09/+3.92pct，在奶酪领域公司坚持价格底线，并且奶酪棒放量带动规模效应逐步凸显，毛利率提升显著。

   　　盈利水平提升显著，利润增速超预期。21H1 净利率达到6.08%，同比+2.73pct，若还原股权激励费用，实际净利率达到9.03%；其中21Q2 净利率达到7.64%，同比+ 3.85pct；净利率提升主要源自毛利端优化。还原运输费用后21H1 销售费用同比-0.69pct，变化不大，费效比有所提升；21H1 管理/财务/研发费用分别同比+1.82/-1.41/-0.32pct。

   　　领先优势持续拉大，市占率位居第一。公司的产能布局已经大幅领先竞品，且预计9 月将推出有常温奶酪棒，上半年公司网点达到36.3 万个（相比年初增加7.24 万个），根据凯度数据公司零售端市占率超过30%，多月位居第一，全方位领先优势越发明显，竞品弯道超车的难度较大。

   　　盈利预测与投资建议

   　　考虑到公司规模效应凸显，我们上调之前的盈利预测，预计21-23 年公司归EPS 分别为0.72/1.43/2.01 元，分别上调31%/21%/19%，当前股价对应PE 为85/42/30X，维持 “买入”评级。

   　　风险提示

   　　奶酪棒需求下滑；食品安全问题；行业竞争加剧。