通策医疗(600763)：业绩高速增长 盈利能力持续增强

　　事件：8 月9 日，公司发布2021年半年报：上半年公司实现营收13.18 亿元，同比增长74.81%，实现归母净利润3.51 亿元，同比增长141.16%。其中Q2 实现营收6.86 亿元，同比增长23.14%，实现归母净利润1.86 亿元，同比增长13.27%。

   　　业绩稳健增长，Q2 增速放缓系去年同期高基数效应。剔除疫情影响，公司上半年营收相比2019H1 复合增速（19-21 年）为24.74%，净利润复合增速为29.9%，业绩增长稳健。Q2 净利润同比增长13.27%，增速相比Q1 有所放缓，主要系去年Q2 公司积压需求集中释放，具有高基数效应。

   　　省内总院客单价持续提升，分院增长强劲，省外市场快速增长。

   　　2021H1，省内总院、省内分院、省外医院分别实现营收3.54 亿元（+59.13%）、7.74 亿元（+79.14%）、1.22 亿元（58.15%），门诊人次分别为34.86 万人次（+42.87%），81.74 万人次（+64.86%），17.77万人次（+49.58%），省内总院客单价为1016 元/人（+11.4%），省内总院客单价持续提升，省内分院增长主要来自客流量增长，“区域总院+分院”的发展模式不断验证。

   　　分业务看，四大业务板块均实现快速增长。2021H1，公司种植、正畸、儿科和综合业务分别实现收入2.09 亿元（+76.35%）、2.32 亿元（+75.64%）、2.58 亿元（+68.13%）、5.43 亿元（+68.8%），四大业务板块均实现均衡快速增长。

   　　规模效应凸显，公司毛利率持续提升，费用率控制得当，盈利能力持续增强。2021H1 公司毛利率达46.75%，同比增加6.44pct，相比2019 年增加1.15pct，净利率达30.11%，同比增加8.44pct，相比2019年增加2.72pct，盈利能力稳定提升。费用率方面，报告期内公司期间费用率为12.84%，同比下降3.22%，主要系管理费用下降3.86%至9.08%。

   　　蒲公英分院和省外总院建设稳步推进，为公司长期发展奠定基础。2021H1，公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营，建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院已完成工商登记，成都存济口腔医院将于2021 年下半年试运营。

   　　盈利预测：公司是浙江省口腔医疗服务龙头，“区域总院+分院”

   　　的发展模式在省内已取得初步验证，在省外即将取得突破。我们预计公司21-23 年归母净利润分别为7.39/10.18/13.19 亿元，对应PE 分别为141/103/79 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故；新冠肺炎疫情反复。