龙马环卫(603686)：装备销量保持前三 环卫服务深耕细作

事件

    龙马环卫发布2021 半年度报告

    龙马环卫发布2021 半年报，2021 上半年公司实现营业收入27.72亿元，同比增长14.78%；实现归母净利润2.11 亿元，同比增长8.12%。公司主营业务收入27.52 亿元，同比增长14.94%，毛利率为22.95%，同比下降3.89 个百分点。报告期内，公司实现每股收益0.51 元，加权平均ROE 为7.37%，同比减少0.15 个百分点。此外，公司第二季度实现归母净利润0.92 亿元，同比下降21.55%。

    简评

    环卫装备逆势增长，销量保持行业前三

    财政支出短暂放缓使得政府采购降速，根据银保监会新车交强险统计数据，截至2021 年6 月底，我国环卫车总销量54717 辆，同比下降9.79%。在全国环卫装备行业下滑的环境下，公司实现收入与销量双增长，2021 年上半年，公司环卫设备收入10.17 亿元，同比增长8.45%，总产量及销量分别为3563、3551 台/套，同比增加10.89%和33.90%，公司环卫装备市场占有率为5.42%，环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率9.48%，均位于行业第三。公司环卫装备毛利率为22.44%，同比下降7.34 个百分点，主要系受上游原材料钢材价格上涨、装备采购释放不足等因素影响。

    环卫服务深耕细作，总金额排名行业第六

    公司不断拓展周边乡镇、街道作业范围及延伸作业内容；进入物业、园林绿化等细分业务进一步扩大服务运营内容；继续探索“城市大物管”和“环卫+”等创新业务模式，打造更具代表性的标杆项目，做大做深项目整体价值。2021 年上半年，公司环卫服务业务收入16.40 亿元，同比增长12.65%，占公司主营业务收入的59.62%，毛利率为24.05%，同比下降0.90 个百分点。公司在履行的环卫服务年化合同金额35.41 亿元，同比增长12.06%，合同总金额294.98 亿元，同比增长7.13%；待履行的环卫服务合同总金额209.71 亿元。根据环境司南统计数据显示，2021 年上半年，公司在新签首年服务金额行业排名第八，合同总金额行业排名第六。我们认为充沛的在手订单将为服务业绩增长提供支撑，且随着项目逐步进入到稳定运营阶段，数字化转型和精细化管理的推进，毛利率水平有望得到提升。

    环卫装备保持优势，维持“买入”评级

    2021H 公司环卫装备业务保持领先，环卫车总销量与新能源环卫车总销量均保持行业前三。环卫服务业务稳步推进，在手环卫订单充足。此外公司固废业务扬帆起航，覆盖市政环卫工程与垃圾后端处理业务。我们预测公司2021 年—2023 年归母净利润分别为5.13 亿元、5.71 亿和6.36 亿元，对应EPS 分别为1.24、1.37、1.53元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：政府支出预算不足的风险；原材料价格上涨的风险；环卫新能源车政策不及预期的风险。