荣盛石化(002493)：浙石化一期贡献高增长

投资要点：

    2021H1 公司归母净利润同比大幅增长104.69%。公司2021 年上半年实现营业收入844.16 亿元，同比+67.88%；归母净利润65.66 亿元，同比大幅增长104.69%。单季度看，公司2Q21 单季度归母净利润39.45 亿元，同比增长99.02%，环比增长50.47%，创历史新高。

    油价上涨、需求复苏，有助于炼化盈利改善。2021 年上半年，在需求复苏、OPEC+维持减产的作用下，原油市场供需改善，布伦特油价从年初51.09 美元/桶涨至6 月底75.13 美元/桶，涨幅47%。我们认为油价上涨有助于为炼化项目带来库存收益。此外，上半年随着化工需求复苏，炼化产品价差扩大。

    以较能代表行业景气度的“乙烯-石脑油”价差看，上半年平均价差400 美元/吨以上，为2019 年下半年以来的较好水平，行业景气复苏有助于盈利改善。

    浙石化净利润逐季提升。随着炼化项目产量稳步爬坡，2021H1 浙石化实现营业收入560.43 亿元，净利润113.33 亿元，同比大幅增长153%，按照51%权益计算，贡献公司归母净利润57.80 亿元。我们根据桐昆股份投资收益（参股浙石化20%）和浙石化上半年净利润估算，浙石化一、二季度净利润分别为43、70 亿元。

    2021 年上半年PX、聚酯盈利改善，PTA 盈利下滑。2021H1，随着纺织服装需求改善，涤纶长丝行业复苏；而由于PTA 新增产能逐步投放，PTA 盈利回落，上游原材料PX 盈利改善。上半年，公司PX 子公司实现净利润4.03亿元，同比+103%。聚酯板块两大子公司（盛元化纤、永盛科技）2021H1合计实现净利润3.17 亿元，同比+196%。其中，长丝子公司盛元化纤净利润1.34 亿元，同比扭亏；薄膜子公司永盛科技净利润1.83 亿元，同比+37%。

    而公司三大PTA 子公司盈利同比均有一定回落。

    浙石化二期项目投料试车，有望贡献业绩增量。公司公告称，2020 年11 月1 日，浙石化二期工程已完成工程建设、设备安装调试等前期工作，第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行。我们预计2021 年浙石化二期有望逐步释放效益。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为135 亿元、159 亿元和169 亿元，EPS 分别为1.33、1.57、1.67 元，2021 年BPS为5.02 元。参考可比公司估值水平，给予其2021 年16-18 倍PE，对应合理价值区间21.28-23.94 元（对应2021 年PB 4.2-4.8 倍，PEG 为0.34-0.38），维持“优于大市”评级。

    风险提示：产品价格大幅波动；浙石化二期项目进度及盈利不及预期。