三花智控(002050)2021年半年报点评：制冷业务持续恢复 汽零业务放量明显

　　业绩总结：公司发布 2021年半年报，2021年 H1 公司实现营收 76.7亿元，同比增长 44.3%；实现归母净利润 8.2亿元，同比增长 28%。单季度来看，Q2公司实现营收 42.7亿元，同比增长 50.5％；实现归母净利润 4.6亿元，同比增长7.3%；实现扣非后归母净利润 4 亿元，同比增长 26.4%，Q2 归母净利润增长较低的原因主要系二季度汇兑损失较大以及公司去年同期收到 1亿元政府补助。

   　　相较于 2019 年 H1，公司营收增长31.6%，归母净利润增长 18.8%。

   　　制冷业务稳定恢复，汽零业务高速增长。分产品来看，2021H1 公司制冷业务实现营收 55.6亿元，同比增长 27.4%，相比与 2019年同期增长 10%。我们推测一方面公司高附加值产品如电子膨胀阀在新能源标准实施背景下占比提升，另一方面，空调外销情况良好，增强下游需求。2021H1公司汽零业务持续放量，实现营收 21.1亿元，同比增长 122.1%，相比于 2019年同期增长 177.6%。报告期内，新能源汽车渗透率不断提升，占汽零业务营收比重提高，且对于公司来说新能源汽车的单车价值比传统汽车更高，受益于上述逻辑，我们认为公司汽零业务在报告期内实现量价齐升，推动营收保持高速增长。

   　　原材料涨价明显，盈利能力承压。报告期内，公司综合毛利率为 27%，同比下降 0.8pp；Q2毛利率为 26.8%，同比下降 2.2PP，上半年原材料大幅涨价拖累了公司毛利率表现。费用率方面，公司销售费用率为 4.2%，同比下降 0.6pp；管理费用率为 10.4%，同比下降 1pp；受汇兑损失增加的影响，公司财务费用率为 0.6%，同比增长 1.2pp。综合来看，公司净利率为 10.9%，同比下降 1.2PP，报告期内公司费用管理得当，对冲了部分毛利率下降的影响，产品受客户认可，开辟第二成长曲线。报告期内，公司微通道业务实现营收 7.7亿元，同比增长 26.2%；亚威科实现营收 5.5 亿元，同比增长 59%，助力公司高增长。公司在报告期内签约上汽和通用价值 10亿元/9亿元订单，产品受到头部客户认可，汽零业务占营收比重由 2020H1 的 17.9%提升至 27.5%，成为公司增长的主要动力，助力公司开辟第二成长曲线。

   　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.51/0.64/0.74元。考虑公司新能源汽车业务快速成长，维持“持有”评级。

   　　风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险。