伯特利(603596)公司首次覆盖报告：电控制动产品放量在即 轻量化业务增长可期

　　国内制动系统龙头，电控制动及轻量化业务增长可期盘式制动器是公司传统业务，产业链垂直布局落地在即，产品毛利率中枢有望提升；电控制动产品具备技术及成本优势，放量在即；汽车轻量化大势所趋，墨西哥建厂布局轻量化业务，有利于开拓海外客户，提升海外营收占比，提升公司整体毛利率。我们预计2021-2023 年公司营收为37.85、46.09、53.67 亿元，归母净利润为5.70、7.33、8.82 亿元，EPS 为1.40、1.79、2.16 元/股，对应当前股价PE为32.0、24.9、20.7 倍。我们认为电控制动及轻量化业务或将为公司带来全新的增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　盘式制动器：产业链垂直布局落地在即，毛利率中枢有望提升盘式制动器是伯特利的传统业务，产品销量与销售单价趋于稳定。公司铸铁件需求缺口较大，公司布局铸铁生产线降低原材料成本，产能落地在即，项目就近选址降低运输成本，盘式制动器毛利率中枢有望提升。

   　　电控制动系统：双控EPB 优势明显，线控制动WCBS 放量在即据汽车之家，以车型为统计口径，目前国内EPB 渗透率为45.9%，低价及自主车型具有较大提升空间。伯特利是国内首家EPB 量产企业，面向新能源车推出双控EPB，具备价格优势，市占率有望提升。线控制动系统是汽车制动技术的长期发展趋势。据新思界，目前国内线控制动系统渗透率不足5%，其中70%以上产品应用在新能源汽车上。伯特利线控制动WCBS 产品采用One-Box 方案，在性能和成本方面具备竞争优势，2021 年将在多个车型上量产，即将贡献营收。

   　　轻量化零部件业务：全球化布局开拓海外市场，底盘轻量化空间广阔2019 年公司首次成为通用汽车铸铝转向节Tier1 供应商，供应产品由毛坯件转变为成品，公司盈利能力提升。公司计划在墨西哥建厂开启全球化布局，项目投产后有利于开拓新的海外客户，提升海外营收占比，提升公司整体毛利率。

   　　风险提示：EPB 渗透率不及预期、EHB 渗透率不及预期、轻量化进程不及预期、乘用车销量不及预期、新能源汽车渗透率不及预期