蒙娜丽莎(002918)公司首次覆盖报告：瓷砖行业龙头公司 C端+大宗双轮驱动

瓷砖行业龙头公司，C 端+大宗双轮驱动，首次覆盖给予“买入”评级蒙娜丽莎是瓷砖行业龙头公司，在瓷砖行业长期集中度提升的背景下，公司不断进行产品升级，优化产能布局，把握区位优势降低生产成本，加快渠道下沉，未来业绩有望持续稳定增长。我们预测公司2021-2023 年归母净利润为7.41/9.62/12.39 亿元，对应EPS 为1.81/2.35/3.02 元，当前股价对应PE 分别为15.3/11.8/9.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    行业“大行业小企业”特征明显，未来集中度提升空间大（1）2019 年我国规模以上建筑陶瓷企业销售额达到3878 亿元，2014-2019 年，瓷砖行业规模以上企业营业收入CAGR 为-2.49%，行业已步入成熟期，市场规模整体增速放缓。（2）目前瓷砖行业格局分散，具有“大行业小企业”的特征，伴随环保政策趋严，瓷砖行业去产能，中小企业加快退出，龙头公司在全国进行产能布局以及销售网络搭建，凭借渠道、产品、品牌力在C+小B 端市场抢占份额，同时，凭借规模优势积累优质大B 客户，龙头优势更加显著。

    陶瓷板材领先，产能布局优化，成本管控优质，渠道下沉战略落地表现优异（1）重视研发投入，所获专利稳步增长，较早布局岩板领域，重视薄型化、大规格产品发展，产品升级构建公司品牌价值。（2）产能扩张迅速，布局战略优化，选址把握区位优势降成本。2018 年5 月，公司开始规划在广西藤县建设11 条陶瓷生产线，项目全部完工将增加8822 万平方米的产能，目前一、二阶段生产线分别投产，同时，收购江西普京陶瓷子公司至美善德，年产能达4000 万平方米。

    藤县、高安选址充分发挥区位优势，有效降低成本。（3）“经销渠道+地产战略”

    双轮驱动，工程业务加速成长。公司拥有专卖店和网点4000 多个，且计划每年新增350-550 家零售门店。营销线上线下齐发力，应用智慧门店终端推广系统和设计云平台，利用天猫、京东、抖音、居然、红星等线上平台参与众多品牌营销活动。B 端口碑优质，与碧桂园、万科、保利大型地产商建立战略合作关系。

    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；公司产能不及预期风险