浙江龙盛(600352)：染料及中间体业务底部蓄势

　　2021H1 归母净利润同比增11.2%，下调至“增持”评级浙江龙盛于8 月15 日发布2021 年半年度报告，21H1 实现营收84.13 亿元，同比增10.8%，实现归母净利25.24 亿元（扣非后13.84 亿元），同比+11.2%（扣非后+11.5%），按照32.53 亿股的总股本计算，对应EPS 为0.78 元，其中Q2 单季度实现营收42.39 亿元，同比增24.9%，实现归母净利14.55亿元（扣非后6.15 亿元），同比+33.1%（扣非后+39.5%）。考虑到公司染料业务显著下滑，我们下调染料及中间体价格及毛利率，下调2021-2023年EPS 分别至1.18/1.37/1.49 元（前值1.56/1.71/1.87），结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均17 倍PE），考虑公司非经常损益较多，给予公司2021 年13 倍PE，对应目标价15.34 元（前值17.16 元，前值11 倍PE 对应2021E），下调至“增持”评级。

   　　中间体板块业绩下滑，数字化推动染料业务逐渐回暖2021H1 公司间苯二酚、间苯二胺等中间体销量同比下降2.6%至4.0 万吨，随同行复产，中间体业务盈利回落，实现营收24.23 亿元，同比降14.7%，毛利率同比降2.3pct 至45.4%。染料业务方面，去年由于疫情影响，今年销量同比增37.2%至12.9 万吨，达到历史同期最高，实现营收46.96 亿元，同比增22.7%，毛利率同比增7.4pct 至25.0%。龙盛染料/科华染料/安诺芳胺/鸿盛化工/吉盛化工/龙山化工/桦盛公司/龙盛置地分别实现净利润0.2/0.3/0.5/7.0/0.2/4.2/6.9/-0.2 亿元，同比变化+25%/+38%/-55%/-20%/-46%/+285%/+5%/-29%。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.9pct/-2.0pct/+0.2pct/+2.3pct 至6.4%/5.3%/4.4%/1.6%。

   　　战略性中间体新项目投产，助力提升染料业务主导权据在建工程情况，公司年产2 万吨H 酸项目、年产4500 吨间酸项目及年产9000 吨间氨基苯酚项目已建成投产；此外，年产9000 吨蒽醌染料项目预计2021 年底完工投产。据百川资讯，截至8 月15 日分散黑ECT300%/活性黑WNN150%成交价分别为23/20 元/公斤，自7 月以来持平。后续海外疫情好转，出口订单有望恢复，加之中间体新项目投产，下半年染料及中间体业务有望持续增长。

   　　地产三大项目稳步推进，项目预售完成带动现金流好转据公告，公司华兴新城项目已完成净地交付，成功引入瑰丽酒店品牌，有望21 年底开工建设；龙盛·福新里项目已于7 月实现高层区住宅全部预售，商业裙楼及办公写字楼启动预招商；黄山路安置房二期项目施工按计划进行，一期回购款已全部到位；上虞虞懋府项目快速推进。

   　　风险提示：下游需求不达预期风险；房地产业务现金流风险。