共创草坪(605099)：短期盈利承压 不改龙头成长性

　　21Q2 收入/归母净利润同比+42%/+4%，维持“买入”评级8 月15 日公司发布半年报：21H1 收入/归母净利11.7/2.2 亿元，同比+45.0%/+20.1%；21Q2 收入/归母净利6.3/1.2 亿元，同比+41.8%/+3.9%。

   　　公司长期成长能力突出及龙头地位稳固，但考虑到原料涨价及人民币升值或持续，且越南疫情加重或影响生产，我们下调21-23年EPS至1.25/1.69/2.24元（前值1.33/1.74/2.29 元），可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值33x，给予21 年33xPE，目标价41.21 元；绝对估值WACC=8.3%/g=1.5%，目标价56.39 元。取均值48.80 元（前值51.50 元），维持“买入”评级。

   　　21H1 人造草销售强劲，毛利率受原料涨价拖累21H1 公司人造草实现产/销量3570/3483 万平米，同比+71.8%/+61.4%，销量增速低于产量增速，主要系海运费上涨、订单延迟交货影响。同期，人造草单位售价/ 成本/ 毛利分别为33.5/23.3/10.1 元/ 平， 同比分别-10.1%/-2.1%/-24.4%，售价降主要系人民币升值影响及单价较低的超市休闲草销售增多导致，21H1 休闲草销量占总销量达80%，较20 年增约10pct。

   　　21H1 毛利率30.3%、同比-5.7pct，21Q2 毛利率29.4%、同/环比-9.8/-2.0pct，下降主要系原材料价格上涨导致，21H1 PP/PE 市场均价同比+28%/+17%，其中休闲草/运动草毛利率分别为30.2%/33.3%，同比-5/-7pct。

   　　21H1 费用率同比下降，收入规模提升及生产备货增多拖累现金流21H1 期间费用率11.5%，同比-0.5pct，主要系规模效应，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.9%/3.7%/3.9%/0.02%，同比-0.5/-0.5/+0.3/+0.2pct；研发投入保持高增长，另汇兑损失同比+1114 万元，21H1 美元兑人民币汇率同比-8%。21H1 归母净利率18.6%，同比-4.0pct；21Q2 为18.6%，同/环比-6.8/+0.02pct。21H1 末公司资产负债率为16%，同比-11.4pct/较年初+4.2pct，有息负债依旧为零。21H1 经营净现金流-0.4 亿元，同比-2.5 亿元，主要系收入大幅增加导致应收增加，及越南二期产能爬坡致存货增加，但21H1 末应收项目占收入同比-0.4pct，整体处于稳定水平，且应收信用较好。

   　　产能扩张再下一城，国内政策激励加码

   　　7 月28 日公司公告，拟以自筹资金8.2 亿元于越南投建3/4 期项目，共计5000 万平产能，其中3 期2000 万平预计于21Q3 开工/22Q2 投产，4 期3000 万平视3 期进度及市场情况择机建设，预计全部满产后可实现收入17亿元。假设4 期与23 年投产，21/22/23 年底公司产能为9500/11500/14500万平，CAGR 28%。此外，国内体育鼓励政策频发，有望进一步促进国内人造草坪的增量需求与未来渗透率的提升，带动人造草坪行业整体发展。

   　　风险提示：原料涨价和人民币升值超预期；优选供应商资质认证不可持续。