锡业股份(000960)：21H2锡价或仍强势 公司或继续受益

　　21H1 归母净利润同比增375.11%，维持“增持”评级8 月15 日公司发布半年报，21H1 营收294.58 亿元（yoy+30.91%），归母净利9.6 亿元（yoy+375.11%），符合业绩快报。我们继续看好下半年锡价表现，预计公司21-23 年EPS 为1.30/1.35/1.51 元（前值为0.86/0.92/0.95元），可比公司Wind 一致预期PE（21E）均值24.4X，考虑公司短期增量有限，业绩对产品价格依赖较大，给予公司一定估值折价（21 年16.46X），21 年EPS 为1.3 元，目标价21.40 元（前值14.62 元），维持增持评级。

   　　公司主营业务量价齐升，21H1 公司盈利同比大增公司主营业务为锡、锌、铜、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼及锡的深加工。公司根据实际情况外购部分锡、铜、锌原料，目前锡精矿的自给率约为40%、铜精矿的自给率约为25%、锌精矿自给率约为80%。据半年报，21H1 公司生产锡4.32 万吨（yoy+25.5%）、铜6.25 万吨（yoy+26.1%）、锌6.72 万吨（yoy+11.1%）、铟34.88 吨、铅0.17 万吨、银87.50 吨；共完成年计划的56.5%。据Wind，21H1 锡、铜、锌价格同比+35.5%、+50.1%、+30.2%，公司主营业务实现量价齐升，业绩同比大增。

   　　继续看好21H2 锡价上涨，公司或直接受益

   　　基本面支撑锡价持续走强，据亚洲金属网，截至21.08.15，锡锭价格已由年初的14.3 万元/吨上涨至23.1 万吨，涨幅高达61.5%。我们仍看好锡价继续上涨：1）美国、欧洲和日本等海外主要锡消费地区的疫情逐步改善，需求逐步复苏，而东南亚和南美等海外主要锡生产地区仍然受到疫情严重打击，锡生产难以提升；2）环保、限电叠加大量出口，国内锡锭持续库存下降。据亚洲金属网，21 年6 月锡精矿、锡锭生产商库存同比-71.69%、-59.6%。

   　　我们认为21H2 锡供需格局仍向好，看好锡价继续上涨，公司或直接受益。

   　　公司下半年业绩有望维持较好表现，维持“增持”评级因21 年基本金属价格表现强势，且我们仍看好21H2 锡价继续上涨，因此我们上调公司业绩预期。我们预计公司21-23 年归母净利润为21.71/22.48/25.12 元（前值14.42/15.33/15.90 亿元）。可比公司Wind 一致预期PE（21E）均值24.4X，考虑公司短期增量有限，业绩对产品价格依赖较大，给予公司一定估值折价（21 年16.46X，与前值折价系数保持一致），EPS（21E）1.3 元，目标价21.40 元（前值14.62 元），维持增持评级。

   　　风险提示：下游需求出现超预期回落，海外锡主要生产商产量恢复超预期。