柏楚电子(688188)：业绩持续高增 平台型公司初显

　　公司近期披露2021 年半年报，业绩持续超预期。公司2021 年上半年实现收入4.67 亿元，同比增长111.45%；实现净利润2.99 亿元，同比增长114.27%；单Q2 实现收入2.78 亿元，同比增长92.71%；实现净利润1.79亿元，同比增长104.54%，整体业绩持续高增。上半年实现毛利率80.74%，净利率64.07%，相较于去年同期略有增长，显示公司产业链较强的议价能力。经营性活动现金净流量2.39 亿元，显示较好的经营质量。

   　　公司持续受益激光产业“激光切割渗透率加速提升”以及“切割功率中枢提升”两大趋势。公司核心产品激光切割运动控制系统作为激光切割设备的核心器件之一，对于设备的稳定运行至关重要。随着以锐科激光、创鑫激光位代表的国产激光器的崛起，激光器价格持续下降，与此同时，我们在产业明显观测到：1）在成本占比最高的激光器价格下降，激光切割整机相较于其他切割工艺的性价比越发凸显，激光切割渗透率加速上行；2）在同等价格条件下，越高功率的激光切割机切割的质量、效率越好，激光切割功率中枢持续上移。公司作为激光切割运动控制系统龙头厂商，中低功率市场占据主导地位，高功率市场国产替代加速，且无任何降价压力，考虑到高功率系统售价远高于中低功率系统，公司业务有望“量价齐升”。

   　　横向布局焊接机器人运控系统，纵向延申智能切割头业务，矩阵式研发框架支撑公司业务平台化发展。基于公司5 大核心底层技术，公司横向布局焊接机器人运控系统，参考公司最新定增方案说明，焊接机器人运控系统实现以钢结构为代表的非标准工件焊接自动化，理论空间远大于公司现有激光切割运控系统业务，目前已有2000 万以上意向采购协议。纵向方面，在激光产业高功率化的产业趋势下，公司布局智能切割头业务，参考最新定增方案说明，公司上半年销售情况持续超预期，且净利率在30%以上，好于预期，与高功率激光切割运控系统协同效应明显。

   　　盈利预测与估值：公司在激光产业卡位清晰，竞争格局突出，持续受益激光产业发展；且随着新产品的逐渐落地，市场对于公司认知也有望变化，平台型公司定位逐步显现，我们预计2021/2022 年净利润为6.25、8.60 亿元，现价对应PE 分别为74.08、53.83 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：新产品推广不及预