洁美科技(002859)：横纵一体化布局持续深化 离型膜放量增长可期

　　事件：洁美科技正式发布2021 年中报，21Q2 单季度业绩续创新高，下游景气度持续走强，公司产销两旺同时产能稳步扩张，收入业绩稳增长。

   　　21Q2 单季业绩续创新高，整体盈利能力大幅提升。2021 年上半年公司实现营业总收入9.75 亿元，同比增长56.36%，归母净利润2.23 亿元，同比增长53.36%；21Q2单季实现营业收入5.38 亿，同比增长54.14%，归母净利润1.28 亿元，同比增长31.16%，环比连续第三个季度正增长。受益下游消费电子、新能源汽车及 5G 相关需求激增带动行业景气度持续走强，三大业务板块齐发力，整体产销两旺，后续订单能见度良好。另外公司持续扩大产能投放、优化产品结构、推动精细化管理、降本增效，盈利能力显著提升，21Q2 毛利率达42.94%，环比提升近3pct。

   　　纸质载带产能有序扩充，市场地位稳固。纸质载带上半年实现营收7.04 亿元，同比增长54.31%，营收占比72.25%，毛利率同比提升2.06pct 至45.88%的高水平。

   　　配套胶带营收亦同比增长52.4%至14.13 亿。公司原纸和模具自产构筑成本优势、客户深度绑定，纸质载带全球份额超50%。产能方面，公司原纸4 号线2021 年1月份顺利投产，产能增至8.5 万吨/年，相对去年增加40%左右，为满足下游需求，5 号线建设于年初启动，预计2022 年中期投产再新增产能2.5 万吨/年，产能同比再增约30%；同时胶带扩产亦同步推进，配套能力持续增强。

   　　被动元件供需紧张持续，下游积极扩产带动成长。被动元件需求持续攀升，同时供给端受海外疫情掣肘，行业景气度延续。台系国巨、华新科7 月营收再创历史同期新高，国巨营收已与18 年7 月相当，BB 值维持1.5 水平，库存水位持续低于60 天，华新科表示Q3 传统旺季需求持续旺盛，订单可见度看至年底；日系交期仍呈延长之势。公司客户涵盖三星电机、村田、太阳诱电、华新科、国巨、风华高科、三环集团等国内外知名被动元件供应商，目前积极扩产计划明确，将持续带动公司载带业绩增长。

   　　塑料载带供货半导体封测客户，高端出货稳步提升，业务发展势头良好。塑料载带上半年实现收入5501.38 万元，同比增长72.49%，目前0603、0402 等精密小尺寸产品稳定供货，市场反响良好，高端出货量稳步提升，产品毛利率保持稳定。原材料方面，自产黑色PC 粒子生产的塑料载带在部分客户已开始切换并批量使用，未来原材料自给率将逐步提升；产能方面，公司新增2 条产线已顺利投产，生产线总计达48 条；客户方面，半导体封测领域客户进入供货阶段。后续随塑料载带产能进一步扩充，新客户不断开拓，塑料载带规模与盈利能力将持续上行。

   　　离型膜出货稳步提升，基膜项目推进顺利，远期成长空间打开。离型膜上半年实现收入6019.64 万元，同比增长73.91%。MLCC 制程用离型膜出货量稳步提升，偏光片用离型膜实现销售。产能方面，两条韩国进口宽幅高端产线逐步向客户小批量供货，日本进口超宽幅高端产线完成安装开启生产调试，预计将再新增产能700-800万平米/月，将持续提升公司离型膜产品核心竞争力。离型膜基膜生产项目加快推进，BOPET 膜项目正在安装设备，计划10 月份完成设备安装，11 月起生产调试；CPP膜项目7 月开始生产调试及产品送样。原材料研发与高端产能扩产将相辅相成，有望实现客户端快速导入，收入、毛利率再上台阶。

   　　盈利预测及投资建议：洁美科技为全球纸质载带龙头供应商，受益下游被动元件需求持续景气及客户扩产，公司产销两旺，新增产能逐步落地助力稳步增长；离型膜、塑料载带技术突破、客户开拓顺利有望再造新成长级。我们预计洁美科技在2021-2023 年将会实现营收21.4/26.13/31.96 亿元，2021-2023 年实现归母净利润4.45/5.4/6.85 亿元，目前对应2021-2023 年PE 分别为28.7x/23.7x/18.6x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、客户开拓不及预期。