苏博特(603916)：稳打稳扎 逐步扩张

　　事件描述

   　　公司发布2021 年半年报，上半年实现收入20.5 亿元（同比+43.0%），归属净利润2.2亿元（同比+29.5%），归属扣非净利润2.1 亿元（同比+25.1%）。其中Q2 单季度实现收入12.7 亿元（同比+26.7%，环比+65.1%），归属净利润1.4 亿元（同比+17.4%，环比+76.5%）。

   　　事件评论

   　　公司是国内综合实力最强的混凝土外加剂企业，主营产品为高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料，近年来经营规模和业绩快速增长。2016-2020 年，公司营业收入由13.1 亿元增加至36.5 亿元，归属净利润由1.3 亿元增加至4.4 亿元，年均复合增速分别为29.1%和34.9%。公司盈利能力居减水剂行业首位。

   　　2021Q2 取得最好单季度业绩，主要来自于量增与控费。一方面，公司高性能减水剂、高效减水剂与功能性产品2021Q2 销量同比变化+41.8%、-3.0%与+44.5%，大幅抬升主要因为：（1）传统优势市场地区市场地位进一步巩固，潜力地区市场份额持续提升；（2）开拓了川藏铁路、广湛高铁等一批重点项目，推动销售业务增长；（3）功能性材料由重点工程向民用拓展，成长空间可期；（4）检测业务协同发展，检测中心2021H1 实现净利润0.7 亿元，同比增长73.4%；（5）公司位于四川的“西部高性能土木工程材料产业基地”项目已于4 月份竣工并投产，助益拓展西南市场。产品价格下滑、原材料价格上涨以及实行新收入准则，将销售运费重分类至成本，公司2021H1 毛利率为34.5%，同比下降11.5 pct；公司通过内部精细化管理、信息化建设，叠加收入大幅抬升，费用率实现明显下降，2021H1 净利率为12.1%，同比微降0.8 pct。

   　　项目持续建设，打开成长边界。公司位于广东的江门基地目前已进入环评公示阶段，预计9 月份开工建设，2022Q1 建成，投产后，将大力推进公司在“粤港澳大湾区”的市场开拓，加快新产品在该区域的推广应用，确保市场占有率的进一步提升，为公司在长三角区域和粤港澳区域重点布局与腾飞奠定坚实的基础。

   　　公司为国内混凝土外加剂行业龙头，在技术研发、市场开拓、产业链拓展和客户资源方面均具有突出的竞争力。随着公司新项目的建成投产放量，公司产品市占率和盈利能力有望持续提升。预计公司2021-2023 年归属净利润分别为5.5、6.7 与8.3亿元，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. 下游需求不及预期；

   　　2. 新项目进度不及预期。