卓越新能(688196)：生物柴油价格传导滞后影响业绩 产能持续扩张助力成长

　　事件：公司发布2021 年半年报，实现营收11.22 亿元（同比+32.97%），归母净利润1.06 亿元（同比-27.54%）。2021Q2 单季度实现归母净利润4901万元（同比-56.01%，环比-14.51%）。

   　　生物柴油出口单价创新高，但原料高价拖累公司毛利率：公司营收增长主要由于生物柴油量价齐升，新建项目产能逐步释放；但人民币升值、原料地沟油价格异常强势上涨，一度创下历史新高，生物柴油出口价格传导相对滞后，影响了公司上半年毛利率，净利润下滑。据海关总署数据， 2021 年上半年我国出口生物柴油58 万吨，同比增长38.7%；2020Q4/2021Q1/2021Q2 出口单价分别为7027/7093/8341 元/吨，2021 年二季度创下新高。据公告，2021H1 公司主要产品生物柴油产量15.40 万吨，同比增长20%；毛利率9.30%，比2020 年全年下滑6.08 pct。2021Q2毛利率6.62%，同比下滑15.93 pct，环比下滑7.48 pct。随着下半年原料价格回落和新增产能达产，公司业绩有望好转。

   　　全球碳排放法规的调整与执行利好“零碳燃料”生物柴油需求：据公告，2021 年修订后的RED II 立法于7 月正式执行，同时2021 年7 月欧盟委员会的最新提案显示，新提案提议欧盟到2030 年可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从32%上升到40%，可再生燃料占运输部门最终能源消费的份额从14%上升到26%。新提案还提出了对生物燃料政策进行调整，大幅限制以粮食作物为原料的生物燃料的添加上限，特别是棕榈油原料比例将从2023 年到2030 年逐步降低至0%，此举对利用废旧资源为原料生产的生物柴油将带来长期的利好。据公告，公司已及时启动ISCC 先进燃料的配套认证，以适应欧盟生物柴油市场的需求，同时随着国内碳交易市场的启动，公司密切关注国家有关部门关于CCER管理办法及政策的修订，合理评估和论证碳交易的可行性，将适时介入。

   　　募投10 万吨产能建成，新增10 万吨烃基生物柴油将开工建设：据公告，公司现有生物柴油规模已达38 万吨/年，生物基材料产品生产线规模达9万吨/年。其中募投项目年产10 万吨生物柴油（非粮）项目1 月份开始进行调试，6 月份开始全线生产，下半年将全面达产。同时，追加投资新增的年产10 万吨烃基生物柴油项目预计下半年可以开工建设，有望2023年4 月建成。烃基生物柴油相较于酯基生物柴油产品，具有更好的低温流动性、更高十六烷值、更优的氧化安定性等性能指标，能够更好的适应北欧寒冷的气候；烃基生物柴油还可以通过深加工应用于航空燃油领域，公司产品结构持续丰富，具备成长性。

   　　投资建议：预计公司2021 年-2023 年净利润分别为2.8 亿、4 亿、5.6亿元，对应PE 28、20、14 倍，维持买入-A 评级。

   　　风险提示：原料价格波动、产能建设进度不及预期等。