佰仁医疗(688198)：外科瓣强势增长带动营收超预期

　　H1 业绩超预期

   　　佰仁医疗2021 年H1 营收1.25 亿元（+86.3%），归母净利润0.26 亿元（-20.6%），剔除股份支付影响后净利润0.60 亿元（+82.2%）；21Q2 营收0.72 亿元（+67.4%），归母净利润0.17 亿元（-27.8%），剔除股份支付影响后净利润0.36 亿元（+48.2%），业绩超预期。

   　　瓣膜业务增长强劲

   　　2021 年H1 公司的外科瓣销售2538 枚（+267.29%），实现销售收入3219 万元（+306.16%），Q2 单季度外科瓣销售1478 枚，环比大幅增长39.4%；心脏瓣膜置换与修复板块增长213.39%。公司的牛心包瓣是唯一拥有长期大组临床数据支持的国产产品，随着渠道的扩张，市场份额将不断扩大，持续高速增长。

   　　研发全面推进

   　　公司H1 研发费用大幅提升至2244 万元，研发费用率18.0%。介入瓣中瓣临床已植入30 枚，包括主动脉瓣、二尖瓣和三尖瓣3 个不同瓣位，预计Q4 完成全部入组；介入主动脉瓣已开始入组，临床顺利推进；眼科生物补片已完成58 例手术入组，预计Q4 可完成入组。另外，限位可扩张牛心包瓣、新型瓣膜成型环等的研发有序进行。

   　　风险提示：

   　　介入瓣研发进度不及预期，产品和进院销售不及预期

    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级公司的外科生物瓣长期临床数据优秀，将受益于生物瓣对机械瓣的替代以及国产产品对进口的替代，实现快速增长。介入瓣的研发顺利推进。由于心脏瓣膜的销售超预期，我们上调公司21~23 年还原股权支付费用口径的归母净利润为1.24/1.62/2.07 亿元（原值1.08/1.46/1.92亿元） ， 同比增长41.6%/31.0%/27.4%， 对应当前股价PE 为157/120/95x。同时上调21~23 年的归母净利润预测至0.57/1.23/1.84亿元（原值0.51/1.13/1.73 亿元），同比增长1.3%/114.8%/49.3%，维持“买入”评级。