长沙银行(601577)：利润增速靓丽 财富管理显效

　　利润增速靓丽，财富管理显效

   　　长沙银行1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+21.2%、+17.3%、+19.7%，较1-3 月+16.1pct、+16.1pct、+21.8pct，Q4 归母净利润同比+39.6%，业绩强劲释放，驱动因素包括上半年息差较Q1 回升、规模快速扩张、财富管理转型带动中收强劲增长。鉴于公司保持高成长性，我们预测2021-23 年EPS 1.59/1.89/2.23 元（前次1.52/1.76/2.07 元），21 年BVPS 预测值11.00元，对应PB 0.73 倍。可比公司21 年Wind 一致预测均值0.85 倍，我们看好公司在本地发展机遇期成长空间，应享受一定估值溢价，我们给予21 年目标PB 1.15 倍，目标价由12.57 元上调至12.66 元，维持“买入”评级。

   　　资产快速扩张，存款结构优化，息差较Q1 回升6 月末总资产、贷款、存款同比+16.7%、+18.8%、+10.0%，较3 月末-1.9pct、-1.3pct、-4.4pct，规模仍保持较快增速。上半年新增对公贷款占新增总贷款的67.8%。6 月末对公存款较20 年末负增长2.1%，主要由于主动压降高息存款，上半年对公定期存款成本率较20 年-21bp；零售存款同比+20.8%，在网点社区化和县域深耕带动下增幅显著。1-6 月净息差为2.41%，较20年-17bp、但较1-3 月回升，主要得益于重定价效应逐渐消退、贷款占比提升、存款结构优化。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.86%、2.36%，较20 年-18bp、+1bp，其中存款成本率较20 年-6bp 至2.09%。

   　　中收强劲增长，零售+财富管理转型加速

   　　1-6 月中收同比+34.3%，较1-3 月+31.5pct，中收/总营收提升0.3pct 至5.2%；其中代理、顾问/咨询/理财产品、银行卡手续费收入分别同比+57.9%、38.29%、+29.3%，均受益于零售+财富管理转型加速。零售聚焦“基础零售+财富管理+消费金融+小微金融”四大核心，落地成效显著，6 月末零售AUM 同比+19.9%至2477 亿元，非保本理财余额较20 年末+9.9%至549亿元，财富客户数同比+20.9%至73.2 万户。6 月末信用卡累计发卡量同比+34.8%至253.1 万张，累计发卡量及有效卡量均位于全国城商行前列。

   　　拨备计提仍较审慎，非标资产质量改善

   　　6 月末不良率、拨备覆盖率分别为1.20%、297%，较3 月末-1bp、+4pct。

   　　6 月末关注率较3 月末低点+20bp、但较20 年末-15bp 至2.56%，Q2 年化不良生成率较Q1 上行50bp、但较20Q4 下行17bp 至1.69%，Q2 资产质量较Q1 有所波动，但较20 年趋于改善。拨备计提力度仍较审慎，Q2 年化信用成本较Q1 提升0.59pct 至2.20%。我们测算6 月末非标不良率、拨备覆盖率较20 年末-91bp、+8pct 至6.30%、106%，非标风险抵补能力增强。

   　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。