高能环境(603588)：1H21业绩高增 运营毛利占比58%

　　运营服务收入、毛利占比首超工程，运营属性持续强化高能环境发布中报：1H21 实现收入33.7 亿元（同比+29%），归母净利润3.91 亿元（同比+45%），符合业绩预告区间；2Q21 收入21.1 亿元（同比+16%），归母净利润2.71 亿元（同比+36%）。公司固废危废资源化利用、生活垃圾焚烧发电业务运营收入快速增长，促进1H21 运营服务收入占比达到52.4%（同比+21.4pct）、毛利占比达58.4%（同比+14.7pct），运营属性持续强化。我们维持2021-2023 年归母净利润预测为7.24/9.16/11.44 亿元，考虑到公司运营利润占比提升，现金流有望持续改善，给予公司21 年26x目标PE（Wind 一致预期PE 中值17x），目标价17.94 元，维持“买入”。

   　　1H21 固废危废运营板块收入同增176%、毛利率同增1.6 个百分点1H21 分板块：1）固废处理运营：阳新鹏富、靖远高能等业绩持续增长，驱动资源化利用收入11 亿元（同比+219%），毛利率19%（同比+6pct）；无害化处置项目经营稳定，收入1.55 亿元（同比+27%），毛利率46%（同比+5pct）；生活垃圾处理业务受益于垃圾焚烧项目陆续建成投运，收入同比增加196%至4.69 亿元；2）固废处理工程：生活垃圾焚烧项目大多已进入运营期、危废工程订单同比减少，导致收入同比下降17%至10.5 亿元；3）环境修复工程：收入同比下降43%至3.88 亿元，主要系公司提高项目筛选标准导致新签订单落地较慢，但项目质量提升，毛利率同比+6pct 至35%。

   　　2Q21 归母净利率为12.9%，创2019 年以来单季度新高2Q21 公司收入同比增长16%，收入结构优化促进毛利率同比提升1.8 个百分点至24.1%；费用率同比提升0.5 个百分点，主要系有息负债增加导致财务费用率同比增加0.7 个百分点。2Q21 应收账款增加，导致计提信用减值损失同比增加0.22 亿元；所得税有效税率同比减少8.9 个百分点至5.6%，共同促进归母净利率同比提高1.9 个百分点至12.9%。

   　　维持“买入”评级，目标价17.94 元/股

   　　公司固废危废项目运营收入持续高增长，运营属性不断加强。我们维持2021-2023 年归母净利润预测为7.24/9.16/11.44 亿元，对应EPS 为0.69/0.87/1.08 元，参考可比公司2021 年Wind 一致预期PE 中值17x，考虑到危废与垃圾焚烧景气度回升，且公司运营收入及利润占比提升，现金流有望持续改善，给予公司21 年26x 目标PE，目标价17.94 元（前值：22.25元，基于21 年25xPE），维持“买入”评级。

   　　风险提示：危废业务产能利用率提升不及预期、土壤修复市场放量不及预期、垃圾焚烧项目产能利用率提升不及预期。